行业第一创业CPI可能还没见顶

第一创业：CPI可能还没见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

CPI同比未必见顶，7月或会更高。6月CPI同比上涨6.4%，基本符合市场预期，创下本轮通胀的新高。食品价格尤其是猪肉价格的上涨，成为推动当月物价的主力。食品价格环比上涨0.9%，令同比涨幅扩大至14.4%（5月为11.7%），对整体CPI同比贡献约2/3。当月猪肉价格环比上涨11.4%，涨幅比上月扩大8.8个百分点，价格水平达到历史高点。最近十年，7月份CPI环比全部高于6月份，平均幅度为0.5个百分点。6月份CPI环比为0.3%，而去年7月CPI环比为0.4%，因此今年7月同比很可能更高。上游价格压力减轻和货币效果持续释放，是物价回落的有利因素，但后续通胀回落或弱于预期。大方向上，劳动力成本不断提升，通胀或趋势性提高。近期看，为化解地方债务问题，政府需要一定的通胀，加上信贷或最终放开，物价会有新的刺激。

进口较出口更显著放缓，三季度或维持弱势。6月进出口增速继续放缓，而进口回落的幅度超出预期，导致贸易顺差扩大。我国6月份出口1619亿美元，再度刷新历史记录，但增速继续放缓，同比增长17.9%（5月为19.4%）。出口增速放缓符合我们前期的判断，除了基数效应的影响，海外经济复苏疲软是主要原因，之前春交会订单需求一般，近期欧美PMI等显示制造业景气继续回落。6月对欧盟出口增速11.4%，较上月继续回落，对美国增速略升至9.8%，均处于低位。6月份进口同比增长19.3%，较上月明显回落9.1个百分点，季调后环比下降2.6%。进口超预期的回落，主要由于国内需求放缓，与大宗商品价格调整也有一定关系。我们预计，由于美国经济比上年末增50.7万人复苏疲软，三季度出口将继续偏弱，进口则随内需进一步放缓，贸易顺差可能继续扩大。

加息似阶段见顶，数量紧缩或趋缓。央行在5月、6月CPI连续创新高后，采取加息，变相地实现了“两次变一次”。对经济过度放缓的忌惮，是令决策者“心虚”的主要原因。我们认为，加息似乎阶段见顶，紧缩调控进入观察期，毕竟三季度经济将进一步放缓，令保增长担忧增强。密集数量调控的负面冲击越来越大，下半年准备金率等使用频率将会降低。保加上超亮白的背景障房建设的硬任务，加上地方债务问题的化解，或逼迫信贷最终有所放松。

对于权益市场而言，加息阶段见顶，货币紧缩力度将趋缓，加上对于数量控制放松的预期，可能带来一定的阶段性行情。但是，7月通胀有更高的可能，指数反弹的空间有限，而放松的代价是产生新的通胀压力，令行情难以持续成为反转。对于债券市场，加息在预期之内，短期市场难以形成一致认识，资金面改善也有限，收益率仍只能继续弱势震荡。