行业高华证券贸易增长基本面强劲春节效应导致1

高华证券：贸易增长基本面强劲 春节效应导致1月份增速偏高-110214 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

贸易增长基本面强劲，春节效应导致1月份增速偏高亚洲宏观数据评价平台(Asia-MAP)分数：15(3,5)与GDP的关联度（满分为5）：3相对于市场预测的差异（范围从-5至+5）：5海关总署公布，1月份出口同比完善基层医疗机构基础设施增速从12月份的17.9%增至37.7%（我们的预测为25.0%，市场平均预测为22.5%）。隐含的季调后月环比折年增幅从12月份的-2.5%增至524.7%。

按出口目的地划分，面向香港、美国和沿海港口动力煤价格在7月份依旧存在较大的下行风险日本的出口同比增速格外强劲（图表2）。从商品类别来看，高新科技产品以及机电产品是出口同比增长强劲的主要推动因素（图表4）。

1月份进口同比增速从12月份的25.6%增至51.0%（我们的预测为33.0%，市场平均预测为27.0%）。季调后月环比折年增幅从12月份的38.8%增至955.5%。

按进口来源地划分，来自巴西、澳大利亚和美国的进口同比增速相对较为强劲（图表3）。从进口商品类别来看，1月份铁矿砂及其精矿和原油增长尤为强劲（图表5）。

1月份贸易顺差从12月份的131亿美元降至65亿美元，季调后顺差从12月份的79亿美元降至21亿美元。

要点：

年初的月度进出口数据须十分谨慎地对待，因为其在年初的波动往往特别大（相较其他经济数据，进出口数据在正常月份的波动已经更大了）。我们认为春节因素使1月份进出口数据偏高。通常来说，如果某月数据异常强劲，那么下一月数据往往会异常弱，反之亦然，但是我们很难提前对这种月度数据的相对走势作出预判。与很多其他经济数据不同，春节效应对进出口数据的影响通常会持续至3月，因为很多出口商在春节期间返乡探亲，且往往春节后数周才能全面复工。因此，直到4月份公布3月数据时，我们才能看到未受春节因素影响的数据。

尽管如此，我们仍然认为1月份数据表明当月进出口实际增速均较为强劲。出口的强劲增长受到了全球经济状况改善的支撑，进口则是受到了内需强劲增长的支撑（而内需强劲则是受益于国内流动性的持续宽松）。

此外，大宗商品进口价格上涨可能也助长了进口的强劲增长。

出口强劲增长的影响之一是它倾向于会加大通胀压力。我们认为当前在总需求已经过于强劲的情况下，外需的走强更会加剧过热压力，从而加大了进一步紧缩政策的必要性。

贸易顺差的收窄在一定程度上是季节性因素所致，近年来顺差往往呈现年内前低后高的走势。虽然我们认为自2009年以来中国的贸易状况已经日趋平衡，经常帐户顺差已远低于2007年的水平，但在我们看来，2011年1月顺差的大幅收窄更多地是周期性经济过热所致。这是因为，当内需增长强于外需时，与出口相比，实际进口额和进口价格都会显得较高。一旦紧缩政策如期出台而导致经济增长趋于缓和，进口增长往往会随之放缓，而贸易失衡也会再度恶化。