行业交通运输航空运输行业研究简报

交通运输：航空运输行业研究简报 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——欧洲火山灰事件对我国航空公司的影响不大事件受冰岛火山灰的影响，欧洲航线普遍停飞，国航发布公告停飞18日的大部分欧洲航线航班。

评论预计影响时间将比较短暂：目前我们无法确切知道欧洲航线恢复时间，但随着火山灰的降落以及漂移，欧洲航线将逐步恢复，预计影响时间将比较短暂。整体根据我们在ctrip的查询结果，北京-伦敦航线的订座直到5月4日才开始恢复，但这并不代表航线的重新开通同样需要等待这么长时间，目前法德等国停飞时间普遍延长至19日2时，有报道称受冰岛火山灰影响的法国机场预计19日恢复开放。

对国航存在一定影很多加速器宣传他们的演示日响，但对东航和南航的影响非常小：就对三大航的影响，首先取决于停飞时间的长短。从目前的情况看，假设从15日开始停飞，最短到19日，影响时间为5天，如果最长到5月4日，则停飞时间为20天。其次取决于三大航欧洲航线的收入比重，国航欧洲航线的收入占比为15%左右，而东航的国际航线以东北亚占比最高，到伦敦、巴黎和法兰克福各仅有一个航班，欧洲航线占比很低，而南航的国际航线以东南亚为主，欧洲航线占比更低，因此欧洲航线的停飞对东航和南航的影响非常小。

对国航的影响也比较有限。我们重点测算一下停飞对中国国航的影响。停飞时间为天的情况下央行共计从公开市场回笼了900亿资金，假设国航欧洲航线全部停航，那么国航欧洲航线将减少收入1..7亿，如果以20%- 0%的毛利率（（利润+折旧等固定成本）/收入）来测算，大约将减少公司0. -1.4亿的利润。当然这个测算只是静态测算的结果，一方面，因为如果停飞时间比较长的话，公司完全可以将飞机调配到别的航线，国内航线及其他国际航线的高速增长、以及国内宽体机大量延迟交付导致的短缺使得飞机更容易得到消化，从而减少停飞导致的损失；另一方面，由于停飞导致部分受抑制的需求最终将得到释放，从而会加大在影响消除后航空公司欧洲航线的需求和景气程度，从而将在一定程度上弥补近期的损失。因此我们认为整体上国航受到的影响将大幅低于静态测算的结果。

我们维持行业“增持”评级。我们维持之前的观点：航空行业的供需改善更多地来源于空客 80和波音787的推迟引进，导致宽体机的运力增速大幅放缓，2010年也仅有5%左右（窄体机的增速约为1 %-14%），由于窄体机更适航于国内航线，而宽体机更适航于国际航线，这将使今明年国际航线、尤其是国际长航线运力投放能力不足，这将带动国际航线的景气程度再超预期。因此我们认为火山灰事件如果对股价产生冲击，反而是一个买入的机会，我们推荐的次序仍然是中国国航、ST东航、南方航空。