亮丽经济数据令央行加息左右为难鼓励

要辩证分析今年年内是否会这个问题。如果结合一季度GDP增长与二季度压力看,确实存在加息条件,二季度末或现加息时间之窗。如果加息,则全年只加息一次。但如果二季度不加息,则全年就不会加息。

一季度亮丽的经济数据,令“高增长、低通胀”的经济增长神话再度显现,引致一度流行有关“经济已出现过热”的争论趋于平息,加息或将延后的主张渐成主流。那么,中国经济未来能避免过热或通胀压力吗？央行是否还会选择加息呢？这些疑问非但没有消失,市场的分歧反而越来越大。 笔者认为,尽管综合考虑全年经济增长率、通胀压力及国内外经济形势等因素,今年全年不加息的可能性较大,但如果分阶段会发现,一季度经济增长与二季度通胀压力会导致出现GDP和CPI在高点的“双碰头”,这就基本上具备了加息的条件。也就是说,二季度末（或7月份）将闪现加息的时间之窗。如果加息的话,今年只有一次加息;如果二季度末不加息的话,则可断定今年全年都不会加息。

具体分析,有以下四个基本理由。

一是从经济增长率来看,目前经济复苏较为确定,尚未步入“过热”区间。事实上,市场普遍预期一季度经济高增长。这有基数原因的影响。去年一季度经济增长6.2%,为当年最低点,后三个季度的经济增长率呈逐季加速之势。因此,翘尾因素对今年一季度经济增长影响很大,今年全年经济增长走势将呈现“前高后低”的运行态势。预计全年GDP增长率约为9.5%,仍略低于长期潜在水平,也不会步入“过热”的区间。

经验表明,政府对经济增速性质的判断标准大体为,12%以上为“过热”,10%以上至12%为“偏快”,9%—10%为“平稳较快”,8%以下将面临“保增长”的压力。据此衡量,2010年全年都不会出现经济过热,这大大降低了央行动用加息手段为经济降温的必要性。另外,目前经济增长还存在着基础不牢固、结构不平衡、发展方式面临转型等问题,政策过早退出或突然大力紧缩,都有可能导致再次“保增长”的风险。

二是从通胀水平和走势来看,全年的CPI增幅有望保持在3%之内,全年的走势则呈现“中间高、两头低”的形态,其中二季度末（或7月份）的通胀水平可能达到最高值。

主要介绍一下关于站客服的相关看法这是因为,受当前国际大宗商品价格持续上涨的影响,二季度面临的输入性通胀压力将日益加大,生产者价格（PPI）可能继续攀升;在食品、居住以及政策性调价因素（如成品油价格上调）的共同推动下,消费者价格指数（CPI）将在二季度末和初（6、7月份的CPI涨幅可能逼近4%）达到高点;从翘尾因素来看,无论是CPI还是PPI,在二季度均处于较高水平。正是这三方面因素的存在,将使政府和货币管理当局面临管理通胀预期的巨大压力。

通过分析经济增长率与通胀水平两个重要指标不难发现,央行加息将面临两难选择。如果从全年经济增长和通胀压力来看,全年没必要加息;但如果综合分析一季度和二季度经济数据,就基本具备了加息条件。

事实上,观察今年以来央行货币政策操作的手法不难看出,政策调控主要依靠数量型工具进行,即运用公开市场操作调控体系流动性,倚重贷款额度管理来控制信贷投放,存款作为备用手段应付不时之需,这构成了央行货币政策操作的“路线图”。但是,对加息和升值一直都比较谨慎。在这种情形之下,国际经济环境将成为是否加息的重要参考变量。

三是从国际经济环境因素看,美联储何时加息将具有风向标意义。在世界经济复苏进程中,如果中美两国在政策退出方面能保持协调和合作,将具有非常重要的意义。如果美联储在二季度末开始加息,那么中国央行同时加息的可能性会大大增加。

四是保持利率政策和汇率政策的协调,对中国央行而言至为重要。目前,人民币汇率承受着空前的外部压力。在人民币升值或更具弹性的人民币汇率形成机制的预案形成之前,中国央行选择加息的可能性相对较小。但我们也注意到,中美两国高层在二季度交流频密,尤其是在5月份,还将举行中美战略与经济对话,届时,两国就政策退出和人民币汇率方面的谈判有可能达成共识。倘若真的如此,中国央行在二季度末（或7月份）启动加息就水到渠成,一则对“负利率”进行适当修正,二则剑指价格泡沫,以防范金融风险。

作者系中国研究部总监、宏观分析师