高考加油东兴证券中小盘进入分化阶段精选白马成长股魏家

东兴证券：中小盘进入分化阶段 精选白马成长股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

偏空逻辑未变，但短期不悲观1、宏观经济下行拖累二季度工业企业盈利。我们早在二季度投资策略中就提到：二季度中国宏观运行最大的不确定性在地产，从已公布的数据看，一季度地产投资增速下滑至16.8%，新开工面积更是断崖式下跌，符合我们之前的判断。目前房地产市场风险较大，调整可能不会马上结束，而“微刺激”又不足以止住经济下行趋势，PPI持续负增长难以得到改善，工业企业的毛利率和业绩增速可能因此受到拖累。加之很多周期性行业都与地产产业链相关，所以相关行业的景气度可能会跟随下行。基于此，在5月份我们继续看空银行和周期行业。

2、IPO重启给市场带来的冲击。截至5月6日IPO预披露企业已达到27 家，按照目前排队IPO的6 8只新股测算，预计募集资金将达到 562亿元，累计冻结资金将达到17万亿，而目前全部A股总市值才只有26.7万亿。现阶段IPO重启给市场的冲击仅是心里层面的，但后续如果进行高密度的发行则将给市场带来实际资金层面的冲击，甚至会引发市场估值重构。

、创业板高成长不及预期。虽然创业板业绩在明显提速，但估值的大幅提升是需要业绩大幅提速来改善的，否则就意味着泡沫。然而201 年创业板净利润增速仅9.94%，低于市场一致预测的20%以上，更与近60倍的估值不相适应，而且创业板内部分化极其严重。创业板对于主板的估值溢价虽然从2月中旬的7.2倍下降至5月初的6.2倍，但这一数字依旧接近于纳斯达克最疯狂时的6.48倍，也远高于201 年初创业板起步时的 倍左右。

基于以上几点，我们继续对市场维持“偏空”的观点，但5月份是业绩真空期，创业板和中小板在经过 、4月份的风险集中释放后，短期可能超跌反弹。

风格重回成长股1、转板规定导致到主板IPO的公司数量明显增多。证监会规定中小板转上交所主板上市不需要撤材料，导致大量中小板排队企业转到主板IPO。从已预披露的企业数量来看，选择在主板上市的占比近50%，选择中小板上市的20%左右，选择创业板上市的约 0%。主板IPO数量大幅增多，预计初期会在心理层面对市场产生一定的压力。

2、今年创业板业绩确定性的好于主板。201 年全部A股业绩增速是14.01%，而2014年一季报下滑至7.95%，如果经济在地产拖累下继续疲软，那么在高基数的影响下，2014年全部A股的业绩增速可能低于一季报的数据。而创业板2014年一季度业绩却增长17.58%，虽然很多人将一季报与去年年报比较从而得出业绩环比回落的观点，但创业板类的公司以TMT、环保和医药行业的居多，这类公司业绩的40%以上都集中在四季度，所以这样对比并不科学。我们认为201 年尤其是下半年大量的并购将成为今年业绩的最大增量，2014年创业板的业绩增速将明显好于主板。在存量博弈和经济下行的背景下，业绩增速的差异将使市场焦点重回成长股。

、对流动性的判断由“中性偏紧”回归“中性”。201 年A股剔除金融后的工业企业资理科26人产负债率达到61%，而且主板公司的资产负债率远高于创业板公司，在营收和利润下行的情况下，很多企业亟需通过融资来缓解债务压力。面对新股、债券、非标等金融工具的大量供给，二季度央行的焦点并不是控通胀而是防风险：防止信用风险、防止流动性风险。此外，稳增长需要稳投资，而投资需要信贷支持，在经济下行压力增长的背景下，非标不会下降，央行明显收紧的可能性也不大。基于这些判断，我们认为央行对流动性的态度开始从“中性偏紧”向“中性”回归，二季度资金面不会紧，这一点从银行间回购利率和债券市场的表现就能看的出来。如果中新社北京九月十二日电(尹丹丹)正式挂牌近半年的中国国家电力监管委员会(电监会)首次行使监管职能资金面顶多只是中性，那么大盘股就没有上涨的动力，即使成长热点扩散导致结构性行情往纵深的领域发展，但这个纵深也只是中小盘的纵深，大盘整体性没有机会。