高考加油申万宏源过会含金量提升发审委严之有道魏家

申万宏源：过会含金量提升 发审委严之有道 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2017年11月7日证监会发行部公告了第35次、第36次发审委会的审核结果，6家首发上会企业5家被否，仅16.67%的通过率。

评论：

过会率不足两成，发审委“严”之有道、意在长远。11月7日第十七届发行审核委员会第35次、第36次发审结果如期公告，过会难度提升是市场预期中的，但16.67%的过会率仍然令市场颇感意外。新一届发审委自10月17日履职后共召开了9次会议，审核36家发行企业，累计过会率为55.56%，远低于今年前一届发审委的80.99%过会率。如此低企的过会率是由多方因素共同作用的结果，是有的放矢，将对市场参与各方起到警示、鞭策作用，但是，“严审”绝非意味着主动压制IPO市场，而是为未来IPO市场更健康发展护航。

源头审核阵容强大，新发审委更加谙熟发审之术。新一届发审委阵容强大，委员构成上专职委员超过半数，且33位来自证监系统（分别来自证监会、证券业协会和地方证监局、证券交易所）；而人数上也远多于上一届，本届由42名专职委员及21名兼职委员组成，而上一届为15名专职委员及10人兼职委员。因此，新一届发审委对发行市场的理解程度更深、专业化程度更高，更有利于发现问题。而本届发审委兼职委员中还了新增来自高校、科研院所人员，也将对本届发审委整体审核水平进行有益的补充。当然，严审一定程度也与严格的IPO造假追责不无关系。

实质性高标准审核，净利润非过审关键。此次被否企业的主要问题仍然重点集中在持续盈利能力存疑、内控合规监管风险、财务指标异常、募投项目是否合理等方面。问询内容多为老生常谈，但新一届发审委在审核标准上显然更高，且更注重实质审核，问发行人的问题更细、更多、更有针对性，比如发审委注意到云南神农农业产业集团“各期采购用于加工饲料的原材料明显低于饲料产量，而同时，生猪养殖头数从2014年的5.49万头增加到2015年的8.78万头”。从财务指标看，新一届发审委审核通过的20家企业2016年末平均归母净利润达到1.98亿元，且均高于3000万元，其中5000万元以上企业占9月14日比75%。而此次审核被否企业中4家企业上年末归母净利润超过1亿元，可见净利润并非过审关键，或仅是过审底线指标，持续盈利性较强、内控完善、运营规范、信披真实有效、募投项目合理才是过会保障。

审核严把关下，新股业绩变脸或进一步减少。在发行常态化+审核不放松背景下，新股“量、质”双提升。通过对比2015、2016年企业上市后首年的营收、归母净利润表现，我们发现2016年整体表现好于2015年，2016年上市企业在当年末营收、归母净利润同比增速分别12.91%、11.71%，而2015年对应值仅分别为9.49%、6.84%。同时，2016年上市的227家企业中，上市当年年末营收、归母只有一个尊者净利润增速均为正的比例为66.52%，高于2015年的52.02%。随着本届新发审委对上市公司质地把关的进一步趋严，未来发生新股业绩变脸的可能性或将显著降低。