行业华泰证券工业跌幅扩大适应新常态下的固投低

华泰证券：工业跌幅扩大 适应新常态下的固投低增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

工业增加值跌幅扩大，受困实体需求低迷中国9月规模以上工业增加值同比5.7%，不及预期的6.0%，前值6.1%，在8月略有反弹后重新转为下跌。分行业来看，绝大多数行业增加值保持同比增长，但增速均有程度不等的放缓。制我的UMPC之家造业产值继续略微放缓，对应运输设备、电子设备、纺织等增速轻微下滑，而汽车制造、电气机械等有所回升；但上游的采矿业月度同比增速从4%下跌到1.2%，整个上游开采、洗选、冶炼行业下滑严重。上个月显著回升的关键指标——发电量9月同比增速-3.1%，前值增长1%，在略微呈现向暖迹象后重新转为下跌。叠加近期的CPI、PPI以及固投数据，尽管货币政策的宽松基调从未动摇，但货币的“供给”扩大似乎难以向实体的“需求”层面传导。后续趋势分析类似PPI，将同时取决于国际大环境和国内实体经济走势，2015年最后两个月当月增速在“5%但由于害怕分别”区间是大概率事件。

适应“破7”新常态下的固投低增速1~9月城镇固定资产投资累计同比增速为10.3%，预期10.8%，前值10.9%，继上月跌破11%红线以来，已经继续下落到“10%”一线水平。其中，1~9月全国房地产开发投资同比名义增长2.6%，制造业投资累计同比增速为8.3%，基建投资累计同比增速为18.1%。市场回升转暖遥遥无期，虽然现在只是初秋，我们却要正视投资增速已经进入“寒冬”的事实。制造业增速继续放缓符合市场预期；地产销售额增长停滞，边际上行动能不足，系列微刺激政策只能帮助“去库存”，难以鼓动“新开工”，地产开发投资月度降幅继续扩大；基建虽然仍是支撑固投的重点，但月累计同比增速已经回落到18.1%，2015年最后两个月累计同比增速很可能跌破18%。

我们或许要学着适应经济增速“破7”时代的新常态，不能再以高速奔跑、而应当用更为温和的审视思维看待实体经济；2015年底~2016年初固定资产投资增速将触底。

9月房地产：销售边际衰减投资向下，地产不稳宽松应有加码房市政策边际效应似有衰减。今年以来中央和地方利好政策不断，刺激房地产销售迅速上升。月商品房销售面积累计同比较前月小幅上升至7.5%，也是年内最高。

但销售面积单月同比则从前月的14.7%收缩至9.0%，也是连续第二个月收缩，部分原因在于去年的高基数，也表明房市政策边际效应似有衰减。地产3.30新政以来，房市的向好一度拉动投资端数据回升，然而自7月投资增速开始趋缓，8月投资当月同比开始转负，9月房地产开发投资完成额当月同比为-3.11%，月地产投资累计同比增2.6%。投资和消费数据的背离表明房地产企业去库存道路漫漫。

从目前公布季报的房企来看，销售向好并未大幅改善上市房企的盈利预期，仍有相当数量的房企预计亏损。既有大量库存掣肘，又有房市区域分化，仅凭交易层面的政策利好难以推动地产投资，好在低利率环境减轻了一部分房企债务存续的压力。地产企稳仍需进一步的宽松政策，未来各级政府也仍继续出台针对性的房产政策，但房地产似乎难以独力承担企稳经济的重任。