挖掘机行业下半年或将复苏贸易

工程机械下游涉及了诸多行业，每个机种对应的子行业不同，比如，汽车起重机受益于高铁建设、混凝土机械受益于房地产、装载机受益于煤炭行业、而挖掘机受益于道路和水利建设。从各行业今年以来的固定资产投资增速来看，增长最快的为铁路运输业，而挖掘机所对应的下游道路建设和水利建设的投资增速仅次于铁路运输业。挖掘机的下游主要以采石矿、道路建设和水利建设为主，基本占据了50%以上的份额。

销量强势复苏

挖掘机行业属于金字塔层级的结构，顶端是以卡特彼勒为首的欧美产品，其次是以小松、日立为首的日系产品，再次是以斗山、现代为首的韩系产品，最底层是以三一、柳工(000528)为首的国产产品。卡特和小松拥有对行业价格的掌控权。

目前行业销量随着道路建设投资的环比上升，呈现强势复苏势态。7月小松、现代两公司均出现断货现象，现代一大半的机型缺货，公司环比销量虽下降10%左右，同比销量上升25%左右。这一方面与前期各厂商库存量不大有关，另一方面也说明了下游需求释放强劲。

这里有个疑问：为什么挖掘机下游的增速较高，而行业直到6月份才实现同比正增长？我们认为主要问题在于道路建设方面。由于目前对高速路实行费改税，以前的养路费是路企自己收取，而改为燃油税后，先由政府收取再返给企业，这样资金存在一个弯道流通，资金的划拨需要较长的时间，使得路企修路的积极性不高，这就使得挖掘机的采购量达不到预期值。

处毛利提升最佳时期

我们一直看好挖掘机最重要的理由是，行业今年维持价格不降而销量同比降幅逐渐缩小，下半年将同比正增长。

挖掘机的“价”不会跌。挖掘机不同于其它行业的地方，在于市场结构不同，外资占据70%强的比例、内资占据不到 0%的比例，市场定价话语权在外资手里。从外资的盈利模式来看，若出现销量下滑，则会首先保证利润下滑的幅度低于销量下滑的幅度，有可能采取提价的措施。这点在今年初已经验证，像现代对旗下一款产品性能稍作变动，进行小幅提价。

挖掘机的量不会出现大幅下滑。挖掘机行业在2004年宏观调控时，受到了巨大的冲击，销量出现了大起大落，目前行业龙头企业都经历过2004年的调整，并且有了深刻的认识。所以在这次行业下滑的过程中，挖掘机行业率先开始清存货的过程，例如现代从2008年6月开始清理流通渠道中的存货，同时收缩信用销售规模。

2009年春节前，行业内大部分公司已经完成了存货清理的过程，并有意识的压制代理商的存货量，以免造成代理商资金链断裂，影响整体的销售情况。所以在春节后，市场需求回暖的时候，挖掘机行业第一个出现趋势回升的迹象。从6月初开始行业换机现象日渐增多，从挖掘机下游客户的反馈情况来看，换机主要在两个时间段：第一个是使用 -4年的时候，挖掘机保留 万的残值，第二个是使用年的时候，挖掘机基本处于可报废期，残值较少。上轮挖掘机销售高点位于200 年，到今年为止将出现第二轮换机潮。

随着销量的逐渐增加，各厂商单位成本下降，上游成本上升的速度小于需求复苏的速度，行业处于价平量增毛利提升的最佳时期。我们认为全年挖掘机行业的整体增速在10%-15%，强烈推荐三一重工（6000 1）和柳工（000528）。

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