广发证券出口可能已度过压力最大的阶段源泉

广发证券：出口可能已度过压力最大的阶段 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要讲的是一个人在职场中的状态。不在工作中聊八卦报告摘要：

7月出口小幅修复，以人民币计价的出口增速升幅更大一些。

7月出口同比增长-4.4%，较6月的-4.9%回升0.5个百分点。

以人民币计价的出口增长2.9%，回升幅度为1.6个百分点。

数据和CCFI、SCFI等高频指标基本吻合，两大出口运价指标在7月处于绝对价格和同比都回升的阶段。

贬值可以提振出口，但幅度受人民币既定战略约束。以月平均汇率来看，7月人民币对美元贬值为1.3%。汇率对于出口在经验上有明显的解释力，Q3的整体升值对出口形成较大抑制。自汇改再次启动，人民币可能将进入中长期缓贬轨迹，这一点将对出口形成提振。但值得重视的是，维护人民币资产的预期稳定性仍是政策的一个既定战略和核心考量，人民币年贬值幅度将会有限，比如每年在4%以内（两轮汇率波动表明超过这一幅度可能会引发居民换汇），这意味着单纯汇率因素对出口的积极影响有，但相对有限。

美国经济能否如潜在增长率预示的轨迹复苏将极大影响中国出口表现。从出口的经验模型（如Reinhart(1995)）来看，除了汇率因素之外，主要贸易伙伴国的经济情况是另一个关键决定变量。实际上我们很容易观测这一点：中国出口与OECD领先指标，或者美国经济景气指标的走势比较一致。我们可以用美国潜在增长率作为这一逻辑下对未来的观测依据，美国潜在增长率与中国出口的历史吻合亦很好，但在年间中国出口并未随美国潜在增速提高而上行，究其原因还是这一时段美国经济实际表现不如人意，背离了潜在增速。从潜在增速来看，2016年Q年美国经济应该有一段扩张。如果我们按照大概率认为这段复苏能实现，那么中国出口应该能得到带动。

低端劳动力成本上升速度可能在放缓：基于求人倍率的观测。

人口周期变化和劳动力成本上升是影响出口相对竞争力的另一重要因素。关于这一点，我们可以从求人倍率去观测。2008年底至2014年底，中国的求人倍率经历了一轮快速上升，这一时段伴随着劳动力成本的上升和出口竞争力的下降。数据显示2015年开始求人倍率在触顶后震荡下行，这意味着中国低端劳动力成本上升速度可能在放缓，这一点有利于出口修复。