安信证券逐鹿三板被并购企业依旧灿烂DG

安信证券：逐鹿三板 被并购企业依旧灿烂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■2016年新三板被A股公司并购53起，速度略减原因或为IPO加速，再融资新规之下2017年换股并购占比或增，新三板被并购估值或将提升：根据choice数据，2016年新三板共发生了53例被上市公司并购的案例（剔除失败案例后），比2015年数量（55家）略减。原因或为2016下半年IPO速度加快，部分原本选择被并购的新三板企业转而自行申报上市辅导。在支付方式上，超过60%的上市公司选择现金支付，被全资收购的新三板公司利润规模较大，并购市盈率中位数为20X。在IPO提速以及A股再融资新政情况下，我们2017年新三板公司数量被上市公司并购或将减少，采取股权+现金方式并购新三板公司的案例占比将会增大，同时在稀缺性上升，A股公司给予三板公司的并购估值或将提升。

■非全资控股型被收购公司多树选择继续留在三板“绽放”，呈现“小而美”特点，存在价值洼地：整理了2015年至今比较典型的被收购50%以上股权但仍继续挂牌的14家公司案例，这些公司被上市公司控股后原有管理层继续留用，公司经营也保持相对的独立性，和上市公司在细分行业上多为优势互补协同型或者为上市公司外延收购提供资源。

最可怕的是自乱阵脚。不要听风就是雨从体量上来看，这批公司市值较小、高增长，呈现出“小而美”的特点。部分新三板公司在宣布被收购的首次公告日后一个月内的股价涨幅较高，例如，这或许意味着部分优质公司在成为上市公司收购标的时，其价值洼地也得以显现，并购事件促使这部分公司的价值得到发现。

■上市公司对新三板公司非控股型收购，目的多为产业链外延整合或夯实利润基础，被增资三板公司通常质地优良，未来或可选择做市转让：

整理2016年发生的收购案例中上市公司受让后持股比例占比在50%以下的公司，可以发现，上市公司和新三板公司在行业上呈现出互补型行业整合、体现多元化战略的特点。这批新三板公司2015年净利润平均值达3800万元，2015年营收拼均值达1.5亿元，被上市公司“争相逐鹿”的另一原因或为夯实主业利润基础。继续留在三板市场的这些被并购公司目前多为协议转让，考虑到对原有管理团队的激励，未来这批公司或可考虑做市方式填补其因无交易所导致的“价值洼地”。

■风险提示：系统性风险、政策推进不及预期。