日常消费品禽链收缩或中期持续荐股蹭飞

日常消费品：禽链收缩或中期持续 荐5股 类别： 机构： 研究员：

更没有投入资金创建自主品牌的冲动[摘要]

英美疫情反复、法国疫情恶化，祖代鸡主要供种国16年复关艰难2016年1月1 日，英国提交报告称苏格兰于1月8日发生H5N1低致病性禽流感。

5月2日，美国提交报告称密西西比州于4月26日发生H5N1低致病性禽流感。

这意味着，虽然英美两国分别于15年11月20日、16年4月22日结束高致病性禽流感，但复关流程仍难开启。以往我国对低致病性禽流感疫情仅仅是对疫情所在州/郡局部锁关，但此次英美在全面被锁关的情况下再现疫情，预计将拖累整体复关进度。而法国的高致病性禽流感自15年11月爆发以来，一直未曾休止，甚至有恶化趋势，预计16年法国复关无望。

16年祖代引种量将低于 5万套目前，供种产能较大的英、美、法三国因疫情复关再度推迟，16年祖代鸡引种仅可依赖于新西兰和西班牙。其中，新西兰产能有限，每月仅可供种.2万套（11月后有可能随安伟捷的供种而提高至4.8万套/月），16年年初至今仅供种2万套，预计全年供种量在万套内。西班牙目前已复关，但受限于审批流程尚未开始供种。即便西班牙于近期复关，其供种能力也不大（.2万套/周），结合去年法国引种放量的节奏，真正满产供种预计将在下半年。综合预计16年祖代鸡引种量将低于 5万套。

疫情控制难于预期，复关不易，行业紧缺态势将中期持续英美法三大国的疫情反复，让我们有理由相信禽流感的控制很难根绝，复关进度将远慢于预期。这一推测可从我们梳理我国检验检疫局对各国的锁关复关历史事件中得到映证。以往的高致病性禽流感疫情从爆发到结束耗时在1- 年范围内，而更重要的是，疫情结束到复关的耗时往往在2年以上，甚至西班牙的复关耗时近10年之久，远超出理论上“ + ”（即 个月无疫情的观察期， 个月中国出使考察期）的复关节奏。

背后的原因正在于高致病性禽流感结束后，往往仍会有低致病性禽流感发作，从而导致复关推迟。另外，禽链的产能由祖代到商品代传导还具备需时一年半的延迟效应，则行业的紧缺态势也将中期持续，景气度将大概率持续至18年。

禽链反转在即，预计拐点在月回溯历史鸡价，每年的月为商品代鸡苗、毛鸡价格的低谷期，鸡价拐点多在月，主要系二季度为鸡肉消费淡季所致，即以往影响价格拐点的核心驱动为需求，价格传导顺序亦是自上而下。而本轮周期由上游供给收缩所驱动，根据我们的量化分析，商品代鸡苗的供应拐点在16年5月。而需求层面，由于从商品代鸡苗饲养至毛鸡出栏需时一个半月，在对月份毛鸡价格将会历史性上涨的盈利预期下，鸡苗自5月起已具备提价空间。预期鸡价在2017年创大周期新高，鸡苗价格最高可能达到8元/羽，毛鸡价格或将突破6元/斤，全产业链盈利或将突破1 元/羽。

饲料成本下降有望推高上游产品价格毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节，饲料价格每下降1元/公斤，毛鸡成本下降4.25元/羽。本轮禽周期由供给收缩推动，上游环节必将大幅瓜分养殖利润，即饲料价格下降带来的养殖利润将上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节，推高两代鸡苗售价。

龙头企业有望受益于种源优势，继续看好禽链投资机会16年全年引种量预计将低于 5万套，较15年69万套再次下降约50%，尚不及行业正常生产所需的万套水平的一半。行业收缩格局下，上市公司有望凭借资金优势、行业地位而具备有限获得祖代鸡/父母代种鸡资源的优势，从而充分受益于鸡产业链的价格上涨。目前“白羽四杰”市值均不大，继续建议打包配臵。其中，基于上游产品价格弹性更高的考虑，重点推荐民和股份、益生股份。另外，目前鸡猪联动效应已经再次显现，建议也可以同步配臵生猪板块。重点推荐：温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧。

风险提示：鸡价上涨不达预期，中国外交/贸易政策突变，极端天气。