上海证券非降准不能缓解资金紧张

上海证券：非降准不能缓解资金紧张 类别： 机构： 研究员：

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主要观点：

房地产信贷仍然是信贷增长主支撑从11月新增信贷的部门分布看，居民部门占比为85.52%。居民部门的信贷增长，主要还是房地产贷款的增长所致，前期楼市繁荣带来住房成交规模的上升，居民按揭需求相应增长，而银行实际按揭的发放，通常有个月的时滞。因此，直到12月，居民部门中长期贷款预计都会有不少增长。在楼市泡沫再度膨胀，对房地产交易的限制重新加强的情况下，2017年信贷增长预计只能维持弱增长态势。

货币、信贷弱增长不改经济稳中趋升格局从实体经济发展所需的流动性格局看，货币增长维持偏弱格局不会使流动性成为经济运行制约！中国经济长期可持续发展的核心，是“去杠杆”，即降低经济发展中的宏观杠杆率。随着货币的经济效应改变，中国的宏观杠杆率快速提高，并成为危机潜在点。为控制宏观杠杆率的增长，中国将进入较长时间的货币偏紧状态，经济的增长，将更多地以来转型和创新所带来的内生动力增长，而不是外部刺激所带来的需求扩张。

股市盘整中维持弱势，债市调整继续货币偏紧态势延续。央行是铁定心要收货币了。从央行决策视野看，信贷增长正常就是流动性格局稳定；M2的回落在很大程度上是受货币市场资金紧张，导致资金从居民账户流向非银金融账户的结果。

信贷和社融增长正常，或使央行继续“壁上观”，货币市场偏紧态势仍没有缓解迹象。受资金偏紧影响股市降盘整中保持稳中偏弱态势；债市调整则还未结束，各自珍重！明年1Q前“对冲性”降准仍不能排除为经济运行创造平稳流动性环境考虑，即使货币偏紧，货币增长下降速率也不能太快。为维持货币乘数高位，保持广义货币增速相对平稳，以及降低储备货币获得成本，保持货币市场的稳定，中国或将很快下调RRR。当前对降准的最大制约是汇率的变化。国际汇市的真实情况是美元“不强”、人民币“不弱”，那么人民币兑美元的阶段贬值目标，就可能随时结束，当前这一终结时点已为时不远了。