高考加油广发证券数据谜团与未来方向魏家

广发证券：数据谜团与未来方向 类别：目前崔永元还不愿回应辞职一事 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2016年后固定资产投资（FAI）增速有悖直觉，并与其它指标有一定背离。

第一，固定资产投资（FAI）增速与微观感受背离。中国全社会FAI、工业FAI以及制造业FAI增速在2011年以来趋势性下行，直到2016年下半年才企稳回升。然而2017年6月后尽管经济供需两旺，FAI系列数据却再次拐头向下，这与微观直观感受存在显著背离。

第二，固定资产投资增速与工业品产量背离。剔除价格因素后，实际FAI增速走低更加明显，几乎低到难以理解，比如2017年前三季度只有2.2%。而同期粗钢、发电、货运、工程机械产销量却回升比较明显。

第三，固定资产投资（FAI）增速与资本形成亦有显著背离。2015年-2016年，FAI增速名义和实际值均上行，名义增速从4.0%上升至5.8%，实际增速从6.1%提升至6.3%；FAI增速的名义值和实际值均下行，名义增速从9.8%下降至7.9%，实际增速从11.8%下降至8.6%。

第四，固定资产投资（FAI）与其他多处指标矛盾。①工业FAI增速与5000户工业企业固定资产投资、5000户工业企业设备利用率等指标分化。③工业FAI增速与工业产能利用率背离。

第五，固定资产投资（FAI）增速和上市公司Capex增速分化。FAI口径和上市公司口径投资增速趋势分化始于今年年中，其中FAI增速2017年年中来再次拐头向下，A股上市公司资本开支（Capex）增速依然维持上行。

供给侧改革能够解释FAI异动吗？似乎不可以。

众所周知，年供给侧改革行政限产能，这会否是最近两年FAI增速与其他宏观指标背离的主要原因？从分行业数据看，这一解释并不成立，供给侧改革并非宏微观投资增速分化的主因。①除钢铁行业的其余过剩产能行业FAI增速年绝大部分时段趋于改善，显示供给侧不能作为一个解释逻辑。②如果说供给侧改革冲击对FAI增速影响直到今年7、8月份才开始显现，那么这一逻辑无法解释非过剩产能FAI增速同期也拐头向下，A股上市非过剩产能Capex却依然增速向上。

统计修复方法亦指向同一结论──FAI指标的学术有效性存疑。

挤了“水分”，统计差异仍不见收敛。因统计原则不同，FAI和固定资本形成统计口径主要存在四点差异。数据“水分”也会影响FAI和固定资本形成之间的统计差距。然而，在挤掉数据“水分”，填补两者之间统计口径差距之后，FAI和固定资本形成差距也并未因此显著缩小。

日益扩大的FAI与资本形成的缺口亦指向指标缺陷。全社会FAI与固定资本形成总额规模差距在2003年后越来越大。1真意难测989~2002年前者略小于后者；2003~2016，前者大于后者，且规模差距持续扩大。