高考加油西部证券魏家

西部证券：-政策预期拐点已现 经济回落制约反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：随着通胀压力下降与经济增速回落，政策预期呈逐步改善的态势。政策微调有利于改善市场预期，汇丰PMI反弹有利于减少经济硬着陆的担心，欧元区国家达成一本文出自揽子协议有利于缓解市场对欧债危机的忧虑，再加上市场整体估值较低，这都有利于推动市场反弹行情的持续。但与此同时，鉴于政府还没有看到通胀数据快速回落，且通胀水平仍然较高，房价调控目标“推倒重来是不可能的”。（7月26日广州）　　于政府部门而言并未实现以及国内经济回落仍在可控范围之内，政策放松的空间有限。而出口与地产投资增速下滑将推动未来经济继续放缓至明年一季度。我们认为，市场整体仍将继续维持震荡筑底格局，市场中长期系统性机会的出现需要等待紧缩政策明显放松或需求企稳预期形成。

◆政策微调改善市场预期。近期政策面暖风频吹，紧缩政策实际上已出现微调，银行间资金面也有所改善。未来通胀回落的趋势比较确定，随着通胀压力的下降与经济增速的回落，政策预期呈逐步改善的态势，主要分歧在于政策什么时候能明显放松。

目前的政策微调有利于改善市场预期，推动市场阶段性反弹，但鉴于政府还没有看到通胀数据快速回落，且通胀水平仍然较高，房价调控目标并未实现以及国内经济回落仍在可控范围之内，我们认为政策明显放松带来的系统性机会还需等待。

◆汇丰PMI指数反弹不改经济回落态势。10月份汇丰PMI指数初值大幅反弹并创五个月以来新高，主要是因为前期政府开始对中小企业信贷提供支持，近期美国经济数据好于预期，以及政府对保障房、水利及其它基础设施投入加大。我们认为，10月份汇丰PMI指数大幅反弹有利于减少投资者对经济硬着陆的担心，但经济放缓趋势并不会就此改变。出口与地产投资增速下滑将推动未来经济增速继续下滑。外需环境恶化对我国出口的影响，以及9、10月份开始地产销售大幅低于预期对地产投资及相关产业链的影响需要等到明年1季度前后才会比较明显。我们认为，经济放缓态势将可能持续到明年一季度。

◆市场继续维持震荡筑底格局。短期来看，政策微调有利于改善市场预期，再加上市场整体估值接近历史低位，这都有利于推动市场反弹行情的持续。但与此同时，通胀仍维持高位，紧缩政策只是微调而不是明显放松，经济继续回落，上市公司盈利预期仍将下调，资金面略有好转但难言宽松。我们一直认为，从中长期来看，通胀压力下降与经济继续回落预期下，政策预期存在改善空间，但在通胀仍然高企的背景下，政策放松空间有限。我们认为，市场整体仍将继续维持震荡筑底格局，市场中长期系统性机会的出现需要等待紧缩政策明显放松或需求企稳预期形成。