高考加油平安证券政府工作报告解读目标与实际魏家

平安证券：政府工作报告解读 目标与实际 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增长及通胀：预期目标与实际情况相关度较弱回顾年的情况，无论是GDP增速还是CPI，预期的目标与实际的情况相关度较小。

因此预期目标本身没有多大预测意义。但是，12年调低GDP预期目标意味着“政策容忍度”扩大。我们认为，只要GDP季度增速高于8%，自2010年以来的调控政策（无论是货币政策还是房地产调控政策）难以大幅放松。

货币政策：12年M2增速低于预期目标是大概率事件政府工作报告中指出，12年广义货币预期增速14%，相对于往年下调了个百分点，但是，由于基数的扩大，而店铺特典共计11种新增外汇占款的减少等因素，12年的M2增速低于预期目标是大概率事件。

在中性假定下，我们估计12年M2增速为12.3%。

财政政策：积极程度在不断弱化我们曾在《2012财政政策“积极”程度分析》报告中指出，尽管中央经济工作会议指出，2012年将继续实施积极的财政政策，但政府宣告的政策取向与事实上的政策取向可能并不一致，我们认为2012年实际的财政政策是中性而非积极。温总理的政府工作报告指出，2012年拟安排财政赤字8000亿元，赤字率下降到1.5%左右。无论是赤字规模还是赤字率，比前两年都要低，由此可见，积极的程度在不断弱化。

2月份经济数据：各项指标如期回落尽管2月份CPI数据低于市场一致预期，但完全符合我们在上周周报中的预测。翘尾因素较低以及食品价格环比大幅下降是带动CPI同比大幅下滑的两大原因。我们初步预计3月份CPI在3.5%左右。

工业增加增速的回落也符合我们在上周周报中的判断。相应的，发电量、粗钢产量、水泥、乙烯等具有代表性的工业投入品增速大幅下滑。家电汽车销售的低迷导致销售数据大幅回落、低于预期。在建施工项目增速大幅下滑导致固定资产投资增速的下滑。不过，新开工项目增速与去年相比基本持平，预示着今年的投资不会大幅下滑，同时也意味着目前实体经济层面的资金并不紧张。

流动性：资金供给温和、资金需求不旺2月份广义货币增速与新增信贷规模基本符合预期，在巴基斯坦西北部南瓦济里斯坦地区温和的资金供给、各种资金利率的进一步下滑表明实体经济层面的资金需求并不旺盛。