行业广发证券美元要微笑了吗

广发证券：美元要微笑了吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美元近期持续低位徘徊，走势引人注目：

10月15日，美元指数创下了2010年度的最低值：76.16，此后十多个交易日内处于[77,78]的区间内徘徊。

美元是否会继续疲软还是正在酝酿反弹？我们根据摩根斯坦利前经济学家StephenJen提出的“美元微笑理论但平均每晚每房收入下降了22.9%”，认为有三个主要情形决定了美元的行为：

（1）避险情绪会使美元升值，构成了微笑曲线的第一部分；（2）美元经济持续走低，使投资者放弃美元，美元走弱构成了微笑曲线的第二部分，也就是底部。；（3）最后，当美国经济恢复元气，开始走强时，投资者又重拾了对美元资产的信心，使美元走高，完成了“微笑”的最后一个阶段。

微笑理论较好的解释了金融危机后美元的走势我们通过观察金融危机以来美元的波动行为，可以清晰地看出美元微笑理论确实起到了较好的解释作用：

1、我们发现08年中期次贷危机所产生的恐慌使投资者避险情绪占据了绝对上风，纷纷购买美元避险，于是也就产生了微笑的第一阶段——美元升值，并逐步走向高点。

2、2009年美国经济的疲软表现使投资者开始抛售美元，产生了微笑曲线的底部。

3、2010年上半年美国经济保持了正增长态势，投资者又重拾了对美元资产的信心，于是形成了完微笑曲线的最后一个阶段——升值。当然，这一“微笑”完成的如此之完美，还得益于欧债危机产生的避险情绪。

近期美元想微笑，但是会笑的不那么得意正是基于上述微笑曲线的良好表现，我们利用其对最近大家关注的美元走势进行了判断。基于美国经济领先指标的小幅回升但却又未显示出较确定的经济复苏迹象，我们认为美元短期内会有小幅回转，但是，中期内也较难形成一个像2010年上半年那样的直线上升波段出来。也就是说，美元想微笑，但是会笑得不那么得意。

投资策略建议美元指数与大宗商品价格存在显著的负相关关系，理论与实际都证实了这一点。我们基于现阶段美国的经济状况推断：现阶段美元指数与大宗商品价格依然处于典型的负相关时期。基于此，我们通过考察美元与我国市场各行业板块的关系得出如下投资建议：

（1）我们推测，伴随着美元不得意的“微笑”，市场可能会艰难而缓和的上升，但是短期不会有明显的上升趋势，中期来看，这种趋势也较缓和。

（2）煤炭、有色金属与农业综合等资源类行业板块继续走强的动力会随着美元的微笑而减弱，建议将部分资源类仓位转至消费类（参见我们的报告《出口受阻，消费可期》）。