行业金融2月份保费收入寿险依然疲软尤其是银保

金融：2月份保费收入 寿险依然疲软 尤其是银保渠道 强力买入平安A -1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月份保费收入：寿险依然疲软，尤其是银保渠道；强力买入平安A平安/中国太保/人保财险月份保费收入概述：寿险首年保费增长压力仍在，尤其是银保渠道平安、中国太保和人保财险公布了月份保费收入。根据中国的新会计准则核算，平安和中国太保的月份寿险保费收入分别为人民币 60亿元和220亿元，同比增长12.2%和0.5%，占2012年全年预期保费收入的24.2%和20.6%（2011年月份保费收入分别占两家公司2011年全年总保费收入的25.6%和2 .9%），略低于我们的预期。由于持续的产品结构调整主要侧重于分红型产品而非万能型产品，我们认为平安按中国新会计准则核算的总保费收入数据（不包括大部分万能寿险保费收入）可能略微夸大了其首年保费/新业务价值增速。我们从业内了解到，首年保费同比增速仍然疲软，尤其是在银保渠道，我们将之归因于流动性依然紧张、银行理财产品收益率较高以及2011年一季度基数较高。

从财险业务来看，人保财险、平安和中国太保的月份保费收入分别为人民币299亿元、156亿元和110亿元，同比增长9.7%、19.1%和11.1%，占2012年全年预期保费收入的15. %、14. %和15.4%（2011年项目所在区政府组织相关部门予以确定月份三家公司保费收入分别占2011年全年总保费收入的15.6%、16.7%和15.6%），基本符合我们的预期。

我们的调研显示，在代理人渠道，中国太保和新华保险的首年保费收入同比小幅正增长，好于同业。2012年月份平安代理人渠道的首年保费与2011年大致持平。

由于流动性依然紧张，且银行理财产品的收益率仍为将魂器镶嵌在魂器槽中5%左右，银保渠道的首年保费收入仍令人失望。2012年月份平安和中国太保首年保费收入同比仍为负增长。

影响我们重申对平安A股的买入评级（位于我们的地区强力买入名单），因其业务质量较高且估值具备吸引力：2012年预期股价/内含价值和2012年预期新业务价值倍数分别为1.24倍和 .2倍；而行业均值分别为1.40倍/5.6倍。我们维持对平安H股的买入评级以及对中国太保A股/H股和人保财险的中性评级。主要风险包括宏观经济硬着陆，A股市场表现/首年保费收入/新业务价值增长不及预期。