行业申万宏源人民币升值和贬值对外汇占款的影响

申万宏源：人民币升值和贬值对外汇占款的影响不对称 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率稳定；票据收益率稳定；两融余额上升；人民币贬值。

本周关注：人民币汇率波动对外汇占款的影响人民币持续升值，外汇占款仍未转正。今年初开始人民币进入阶段性升值，从最低点6.95一度大幅升至6.45左右。但在人民币升值背景下，央行外汇占款虽然跌幅趋于收窄，但仍在持续萎缩，从去年底的21.9万亿元下降至8月底的21.5万亿元，下降了4000亿元左右。

外汇占款是央行收购外汇资产形成的货币投放。居民或者企业向商业银行进行结汇，形成商业银行的外汇占款，商业银行再向央行结汇形成央行的外汇占款。此外，央行直接干预汇市也会造成外汇占款的增减。

人民币升值并没有带来跨境资本大量流入。一方面，虽然人民升值但居民和企业并没有大量结汇。今年来银行月度代客结售汇仍处于逆差，外汇存款在总存款中的占比虽然自年初有所回落，但相比于汇率贬值阶段，占比下降速度显著慢于人民币升值速度。这可能和市场预期人民币升值难以持续有关，也有可能和居民和企业走出去进行全球配置的大环境下，外汇需求趋势性增加有关。

央行也没有干预汇市。央行对人民币升值持开放态度，一方面汇率双边波动本就是央行希望看到的，另一方面也和央行基础货币投放方式的转变有关。当前防风险、去杠杆的大环境要求货币政策更加绿营拼命向前跑。马当局没意识到蓝绿在两岸议题上竞争何其激烈精细化，而外汇占款难以控制，通过外汇占款投放基础货币不符合目前环境的要求，以公开市场操作配合MLF等新型货币工具仍将是基础货币投放的主要途径。

汇率波动对外占影响非对称，人民币汇率回归双向波动，外汇占款有望继续保持均衡，外占大幅下降短期难以看到也决定了降准的可能性不大。