行业湘财证券弱势僵持静待时机

湘财证券：弱势僵持 静待时机 类别： 机构：当我们决定打开舱门的时候 研究员：

[摘要]

核心观点：

市场运行格局由前期的大幅下跌进入弱势僵持的状态，我们对市场整体行情依然看淡，市场企稳需要基本面趋势的进一步明朗。

报告要点：

市场研判：从单边下跌到弱势僵持。我们对市场整体行情依然看淡，但市场经过4个月的持续下跌之后，有望迎来短暂的休整，市场运行格局由前期的大幅下跌进入弱势僵持的状态，这种弱势的僵持主要表现为行情的区间震荡，市场进一步调整的幅度有限，甚至可能迎来短暂的反弹。市场僵持行情本质上是调整之后的估值优势与抑制市场的基本面因素之间的碰撞，市场企稳需要基本面趋势的进一步明朗。

货币政策“引而不发”抑制流动性边际改善：首先，7月CPi虽然创出1年多来的新低，而且2009年以来首次跌破2%的水平，但我们认为目前CPI已经处于底部，未来随着消费季节的来临及猪肉存栏量的下降进一步推动猪肉价格企稳回升今年以来。其次，降准面临房地产调控的制约，特别是面对房价已经企稳回升的制约。7月有50个大中城市出现了环比上涨，环比上涨的家数比6月份增加25个城市。此外，随着房地产销售的传统旺季“金九银十”的到来，房地产价格环比或将进一步上行。我们认为，管理层担心如果进一步推出降准降息等政策措施，将进一步提升市场对房价回升的预期，房地产价格面临进一步上涨的压力。最后，从逆回购到期量来看，9月份逆回购到期量为 000亿元，相较8月份5780亿元下降48%。逆回购到期量的大幅下降将削弱降准的必要性。

稳增长面临空间与持续性不足的问题。首先，从投资的新旧项目来看，当前的投资项目面临“青黄不接”的问题，即新开工项目同比增速回升的幅度低于存量投资项目回落的幅度。其次，保障性住房开工对未来经济增长的拉动作用进一步减弱。截至7月底，已开工580万套，完成年度计划的77%。最后，房地产信托兑付高峰及持续的房地产调控将进一步削弱房地产开发商拿地开工意愿。在目前房价同比仍处于回落的状况下，资金的有限与未来预期的不确定将减少开发商拿地与开工的意愿，进而拖累房地产投资增速。

企业利润受需求与毛利率的双重拖累。从需求方面来看，综合上述分析，稳增长的空间缩小与持续性不足是制约宏观经济需求持续放缓的关键。8月份新订单指数为48.7，比7月份回落0. 个百分点，创近6个月以来的新低。从毛利率情况来看，工业企业毛利率水平并未受到前期大宗商品价格的回落而回升，相反在劳动力成本上涨的拖累下工业企业毛利率水平持续回落。从前7月工业企业毛利率情况来看，前7月工业企业毛利率为14.59%，创2011年以来的最低。

从大宗商品价格来看，除了钢材价格持续回落外，国际原油和澳大利亚BJ煤炭价格已经企稳甚至大幅回升，国内的秦皇岛煤炭价格也已经企稳。

估值水平或获得短暂支撑，但企稳依赖于政策。从估值水平来看，我们认为估值水平短期或获得支撑，但估值水平中长期的企稳依赖于政策及经济结构调整的速度与节奏。这也是我们认为在目前宏观经济持续回落及资金价格整体平稳的情况下市场处于弱势对峙判断的主要原因。从投资机会的角度来看，我们认为在目前宏观经济走势未呈现出明确方向的情况下，需求稳定或者获得政策大力支持的行业有望获得相对的投资收益。从行业来看，建议关注食品饮料、证券、保险、元器件、节能减排、医药等行业的投资机会。从交易性机会的角度，建议关注受益节假日及国民收入分配的酒店旅游、旅行社等行业的投资机会，同时持续关注军工的投资机会。