上海证券货币政策稳中偏紧基调不变蹭飞

上海证券：货币政策稳中偏紧基调不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一共收了1850公斤籽棉。在前期行情好的时候主要观点：

货币、信贷增长再现偏离在现代信用货币体系下，信贷过程既信用创造过程，因此信贷回升应当带来货币增长的回升。但8月信贷的回稳并没有改变货币继续回落的态势，说明前期货币高增长为虚高增长；前期6月份是货币增长显著超越信贷增长的情况，现在看来为异动非正常点。6月时货币增长的1次异动，带来货币、信贷增长的2次背离现象。

企业部门信贷回升助推经济平稳没有经过市场出清，杠杆水平过高局面就不会改变！中国经济杠杆水平偏高，主要体现在企业部门。由于央行的定向投放，高杠杆部门的融资压力并不因信贷的平稳增长而得到缓解。票据融资的持续上升，反映了高杠杆企业高短期融资周转需求的存在。8月企业部门信贷增长再度回升，表明企业部门信贷需求满足程度提高，经营活动得到的信贷支持度上升，意味着经济运行平稳局面将持续。

“紧数量、低利率”政策背景下债券牛市基础不变在准备金市场成为货币政策操作平台和场所的状况下，货币数量（即流动性）和货币成本都成为货币政策的操作目标。接下来货币环境又会进入基础货币投放减速（进而流动性增速回落）、但货币成本再下降的阶段。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，意味着债券市场牛市的基础没有改变。

货币政策稳中偏紧基调不变我们认为，市场已重新回到上半年偏悲观的经济前景预期状态。货币政策的重心已转向调结构，前期定向投放的各项政策也深刻体现了本届政府的货币管理思路。因此，经济增长反弹结束和偏低的增速，并不会改变决策层对货币调控的思路。.我们一直判断的“宽信贷、紧货币”组合格局在短暂偏离后又呈回归态势；我们坚持原先的判断——“紧数量、低利率”的政策趋势不变，债市牛市基础不变。