广发证券原油和黑色系带动下行蹭飞

广发证券：原油和黑色系带动PPI下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

PPI和PPIRM的下行幅度明显加大。2018年12月，PPI（工业生产者出厂价格）同比上涨0.9%，涨幅回落1.8个点，环比-1.0%；PPIRM（工业生产者购进价格）同比上涨1.6%，涨幅回落1.7个点，环比-0.9%。

惟妙惟肖的精美人设同期原油系和黑色系价格的加快下行是原因之一，两大谱系的五大行业贡献降幅1.8中的1.7个点。从PPI的行业分布来看，降幅显著扩大的主要有石油和天然气开采（降幅扩大19.9个点）；石油加工、炼焦及核燃料加工（降幅扩大11.9个点）；化学原料和化学制品制造业（降幅扩大3.4个点）；黑色金属冶炼和压延加工业（由升转降，扩大8.0个点）；非金属矿物制品业（升幅回落2.1个点）。整体来看，基本就是“原油系”和“黑色系”，五大行业价格涨跌合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

原油价格主要是全球工业需求周期的映射；黑色系则一则反映工业需求，二则是供给收缩因素的边际变化。

在上篇报告《如何看企业利润的变化》中我们对原油价格和工业原材料价格趋势可能显著影响PPI和企业利润有提示，“从原油价格、CRB和南华工业品指数来看，后续PPI下行压力依然明显。原油价格下行在12月有所加速，布油价格12月同比为-8.1%，前值5.5%；CRB工业原料指数12月同比为-3.9%，前值-2.9%；南华工业品指数12月同比-1.3%，前值2.9%。参照可知，12月PPI下行依旧会比较显著。这意味着12月工业企业利润将面临价格上的压力”。

从原油价格的基数来看，如果环比不变化，同比的底部会到2019年年中。我们做一个简单的测算，如果原油价格维持目前水位（布伦特原油价格维持1月月均值的58美元，或者单日最新值的61美元/桶），则同比底部大约在2019年5月。而如果螺纹钢价格维持目前水位，则同比底部大约在2019年8月。两种因素的影响斜率并不确定，但纯基数因素影响下的PPI底应会在月之间。当然，这一坐标假设性较强，只能衡量周期性，仅仅能当作一个参照。目前经济有短期下行趋势（中央经济工作会议亦指出“经济面临下行压力”），实际的价格下行压力还会有一定的新增环比力量。

于是可以推断的是，2019年上半年将会有一定程度的工业通缩效应，将会是逆周期政策的密集期。可以推断的是，2019年上半年PPI下行趋势较强，此时工业部门有一定的通缩效应，这一阶段将会是逆周期政策密集期。在上篇报告《2019年上半年将会是逆周期政策密集期》中，我们梳理了财政政策、货币政策、产业政策的大致空间。

CPI实质变化不大，0.3个点的同比下行有0.22个点来自于成品油调价影响。CPI同比1.9%，较上月2.2回落0.3个点。其中食品同比持平（拆分来看，菜价同比较11月小幅上升，奶类继续同比上升，酒类继续小幅下行）；租赁房价格同比持平；服务类价格同比持平。非食品下降主要是油价导致。成品油调价，汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%，合计影响CPI下降约0.22个百分点。

核心假设风险：外部环境变化超预期；经济下行超预期