银河证券陷入升值和通胀的双重困境蹭飞

当魔王出现在它面前时候银河证券：陷入升值和通胀的双重困境 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

尽管欧洲主权债务危机阴影不散，但我们认为当前制约全球经济复苏的最大的隐忧似乎已经转向新的焦点，即全球经济体货币政策不同步所带来的风险正在增大。由于各国经济复苏不同步，全球货币政策分化加剧。在前期报告中，我们分析了当前新兴市场正饱受通胀侵袭，并纷纷被迫进入加息周期，而美国、日本、英国等发达经济体在货币政策上依然选择按兵不动。其必然结果是利差的拉大，这将刺激短期资本源源不断地从发达国家涌向新兴市场国家，引发巨大通胀压力，并推动新兴市场国家的货币急剧升值，套利交易行为再次升级，从而陷入通胀和升值预期的双循环中。

通货膨胀将导致发展中国家以及新兴市场国家生产成本上升，实际收入下降，从而令其实际消费能力水平降低。货币政策的被迫趋紧无疑会减缓新兴市场的经济增速，并间接影响到发达国家经济的增长，最终导致全球经济增长放缓。高通胀还容易引发社会动荡和国家政治的不稳定。一些贫穷国家始终是全球通货膨胀的最大受害者。

值得关注的是，自2000年以来，新兴市场国家特别是“金砖四国”的外汇储备急剧增长。然而，近年来主要新兴经济体经常项目收支状况显示，印度、巴西、越南和南非的经常项目逆差扩大之势较为明显。大规模的资本流入加剧了这些国家本币升值的压力，造成本国出口竞争力的下降，推动经常项目进一步恶化。一旦经常项目逆差靠资本流入弥补之时，外汇储备的构成也就主要依靠资本流入。特别是私人资本流动具有极强的流动性和不稳定性，从而造就了某种脆弱性，使得一国容易暴露于外部危机中。

虽然当前部分新兴市场国家经常项目逆差占GDP的比重还未上升到严峻的地步，但20世纪90年代以来新兴市场国家几次主要金融危机爆发的原因都曾与巨额经常项目逆差有关。通过对不同时期危机的共同特征的归纳和认识，有助于提高我们对新兴市场潜在隐忧的警惕。