高华证券开始更晚幅度更大DG

未来是否能实现两线连通高华证券：开始更晚 幅度更大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储官员预计短期利率的正常化可能始于2015年，但此后步伐将十分缓慢。根据经济预测概要(SEP)，每年的升幅仅有100个基点左右。

我们通过1999年版泰勒法则可以合理解释这一预测，其中使用总体失业率来衡量劳动力市场疲软状况并假设未来数年仍将保持很低的中性实际利率。

债券市场基本上计入了SEP预测趋势。但是我们自身的预测是利率正常化开始更晚、幅度更大，这是因为我们持有不同的经济看法，而且我们认为随着耶伦的影响力增强，美联储的反应机制可能有所变化。

首先，我们预计通胀率仍将略低于FOMC和其它经济预测人士的预期。

这使得首次加息时间相对于SEP预测有所推迟。

其次，我们预计FOMC最终将更看重更广泛的劳动力市场疲软状况指标。若在1999年版泰勒法则中使用U6失业率而不是总体失业率，则首次加息的时间推迟但幅度上升。如果我们采用计入“惯性”影响的1999年版泰勒法则纳入最优控制法的思路则将印证这一结论。

第三，FOMC认为中性基金利率未来数年仍保持在低位的观点看起来与其关于经济复苏稳健的预测不符。如果实际GDP增长加速至3%的可持续水平，历史表明中性基金利率将在2017年之前上升。

对以往紧缩周期的分析也意味着存在利率较SEP预测更大幅上升的风险，而且美联储往往会低估利率正常化的最终速度。