上海证券降准应约市场续升牛

上海证券：降准应约 市场续升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

由于财政收入可能会受到一定程度的影响 中国基础货币投放压力持续上升降准是我们一直认为不能排除的选项，也可能是市场上唯一秉持这个观点的机构，之所以坚持降准的预期，是因为中国的基础货币投放压力在不断增大。市场在担忧货币政策收得过紧的同时，笔者却正相反，我们一直担忧的是央行无力扩张货币，从而使得货币增长长期过低，以致信用市场风险压力过大。

货币增长持续偏低引发风险管理压力上升2018年以来，信用市场上的风险压力一直未有消退，违约事件不断增多。从信用风险压力上升的情况看，固然有转型时期企业经营压力增加的因素，尤其是产业周期变动带来的市场分化影响，但流动性偏紧的环境显然也加剧了信用风险的集中爆发，客观上迫切要求央行在流动性方面适当放松对冲。

货币操作“收短放长”的特征愈发显著2018年中国货币环境的一个显著变化是——“收短放长”的扭转操作成为央行的政策行为。与之前的新创工具不同，降准是对可用基础货币的永久性投放。由中国央行新创设出的基础货币期限看，中国央行的货币政策操作，具有显见的“锁长放短”特征。

货币投放结构优化增强经济风险管理能力中国货币环境决定了中国信用风险的压力并非来源于货币不足，而是货币结构不合理，在经济低迷持续和金融去杠杆压力下，储备货币的临时性增多，并不一定会带来商业银行的实际信用扩张！只有永久性的可用储备货币，才会刺激金融机构产生扩张冲动，并将资金用于长期性项目可见，降准通过对信用市场的融资环境的舒缓作用，不仅有助于降低信用市场压力，也将增加经济系统对信用风险的容忍度。

资本市场信心将进一步增强在当前的经济环境和监管环境下，降准释放的准备金，将更多地进入金融市场而非转化为非金融企业和部门信贷扩张。实际上，2018年的前2次降准，已带来了明显的基础货币成本下降和货币利率下行效应，并使得债市的“去杠杆”压力下降。