高考加油光大证券1月份美联储会议声明无大变化维持魏家

光大证券：1月份美联储会议声明无大变化 维持年中首次加息判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月份美联储会议声明无大变化，维持年中首次加息判断国际经济评论1月份美联储会议声明没有太大变化，我们维持年中首次加息判断。本次会议维持对加息保持“耐心”措辞，细微差别体现在：①对经济描述由“温和”改为“稳固”扩张；②能源价格下滑很大程度上解释了近来通胀的回落，但仍将其视为暂时性因素；③在评估考虑的信息中增加了国际形势的变化；④委员一致通过，较前次的3人反对分歧减少。综合来看，美联储关注到了近来通胀和国际经济形势的变化，但尚不足以由此改变其对目前经济形势的判断，对经济的表述比前次会议和市场预期的更乐观。目前主导美元指数上行的因素是美联储加息预期下的利差变化，在美联储未改变声明措辞前，我们维持美元汇率上行判断，提示关注3月和4月份会议，尤其是4月美联储政策会有更加明确的表述。若通胀和国际经济形势持续恶化，加息表述低于预期，不排除月份间美元阶段性走弱。我们维持观点：短期通胀下行为美联储维持现行政策留有更多余地，但仍维持首次加息时间2015年6月，在2015年内可能加息次，每次25bp。

美联储对经济的表述比前次会议和市场预期的更乐观。1月份货币会议没有美联储经济和利率预测，也没有发布会，因而市场原本对本次会议上美联储观点的变化预期就不是很高。本次会后声明与12月会议声明的详细对比请参见表格3，整体来看，美联储对经济的表述比前次会议和市场预期的更乐观，重申未来货币政策变化仍依据经济数据而定。

关注美联储3月和4月份会议，尤其是4月份。美联储12月会议中放弃了将低利率维持“相当长时间”的表述，取而代之以对加息保持“耐心”的措辞。耶伦12月份讲话指出，至少未来2次会议不太可能开始货币正常化，这意味着2015年月份（尤其6月份）会议上首次加息的可能性较大。美联储货币政策目标明确，即通胀、就业、金融稳定，这些因素目前没有根本改变。未来可能导致美联储推迟加息的风险主要来自通胀和美国外围经济走弱。尽管美国经济数据近来有所放缓，但在海外经济动荡不大会引发系统性风险的情况下，美联储还是会按照既有路径退出，我们维持2015年6月首次加息判断。相比2004年，美联储曾在2004年1月放弃了“相当长时间”维持低利率的措辞，并加入了加息前保持“耐心”的措辞，而当年5月份美联储再次放弃了“耐心”的措辞，并在6月份将利率上调25bp，至1.25%，开启了2004年的加息周期。

中长期来看，我们认为美联储加息的节奏和幅度将较为缓和。耶伦多次强调尽管市场非常关注首次加息的时点，但更重要的是未来利率走向的整体路径，这与我们一直以来的判断一致，即考虑到美国经济潜在增速下移，美联储退出宽松货币政策的最优路径是：比较早的启动加息或收缩资产负债表计划，但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。这一最优路径与低利率承诺并不是完全对立矛盾的，首次加息之后利率正常化的节奏可能比史上任何加息周期都要缓慢，直到基准利率接近3%或者更低。我们认为，当美联储首次加息时点落地后，未来相对缓和的加息步伐将减弱美元指数的上行幅度。不过，对比历史来看，本轮美元升值可能持续至美联储加息周期临近结束时。

美元强势依旧，新兴市场资金外流压力更多取决于自身经济基本面状况。美联储首次加息的临近将继续对资产价格带来冲击，但中长期来看加息总不能靠汇报或口头约定吧。 华普超市信息部总监沈强认为节奏应会相对缓慢，众多的团购站很大一部分业务都来自这里这也为新兴市场（包括中国）经济结构性改革预留了更多时间。强势美元依旧会使新兴市场货币整体承压，美债收益率上行的外溢效应也会冲击新兴主权国家债务，但整体资金外流压力和规模更多取决于新兴市场自身经济基本面的状况。

风险提示：通胀超预期上行或下行，国际金融市场动荡加剧。