高考加油联合证券M1与基本面脱钩魏家

联合证券：M1与基本面脱钩？ 类别： 机构你可能根本都找不到车。”： 研究员：

[摘要]

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2011年11月7日《中国的银行、欧洲的银行？》2011年12月22日《中国银行业的“库杠杆化”（I）》2012年1月11日《银行业“去杠杆化”与货币乘数》2012年1月13日《金融环境变化抑制货币乘数反弹？》以M1增速作为经济和股票市场拐点的先行指标，其有效性在2010年出现了一定程度下降，M1增速一直处于底部徘徊，但经济下行幅度却相当有限。本文要回答的是为何M1增速与经济波动的联系出现由强到弱的变化，对于股票市场的指引作用持续下降，我们将从国际比较、中国的特例中寻找答案。

我们认为M1增速与经济联动主要表现为：M1增速回升代表企业资金的腾挪，经济改善促使企业在生产领域加库存、固定投资意愿的增加，并带动经济整体同比回升。对于资本市场而言，自然将货币增速回升理解成为企业盈利将改善的领先指标，并提升企业估值，由此推动股指反弹。

<有助于市场透明、效率以及资源的更佳配置p>从美国和韩国的经验来看，随着金融市场发展，各国M1增速与经济联动均会出现一定弱化，原因在于当经济转好时，企业会增加营运资金投资，由于商业票据、企业债等市场的发展，企业资产负债管理弹性增加，不必进行存款的腾挪，而只需要增加短期对外负债即可。

海外市场M1与经济增长一定程度的脱钩在中国也在发生，企业融资渠道正在多样化，使得在信贷趋紧的过程中，企业的高投资依然得到维持，反映为M1增速的大幅放缓，但经济下滑十分有限。M1增速对于实体经济指向性下降，价格型指标的作用提升。

我们认为目前中国以应收账款为收入驱动模式的盈利增长将面临很大挑战，在宏观经济景气下滑时，资金链的紧张使得企业财务风险增加，并反向抑制信贷扩张动力和流动性改善。

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