行业东兴证券从保护期到重建期到改革期

东兴证券：从保护期到重建期到改革期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

（一）成交量在极短时间内的显著放大，和指数型股票在市场关键点位的显著上涨意味着存在原有资金格局以外的力量进场。（二）对于IPO重启的几点看法。（三）短期行情“博弈”加剧，A股的交易窗口期可能被延长至11月下旬。这是新“牌局”的起点，不是新“牛市”的起点。A股可能需要经历从股灾之后的保护期，到目前的重建期，再到未来的改革期三个阶段的洗礼，才能启动新一轮牛市。

逻辑摘要：

奇妙的盘变。上周A股超预期完成奇妙的盘变。周一、周二继续阴跌，成交量持续萎缩，周三开始在券商股的带动下放量大涨。上周后半程的 个交易日内，全A指数上涨近10%，沪深两市的成交量几乎较周初翻倍。

我们猜测，成交量在极短时间内的显著放大，和指数型股票在市场关键点位的显著上涨意味着存在原有资金格局以外的力量进场。

对于IPO重启的几点看法。周末公布的IPO重启，一定程度上解释了A股“盘变”的原因。我们对本次IPO重启的解读如下：（一）从政策倾向性角度来讲，可能意味着A股从灾后“保护期”进入“重建期”。（二）由于IPO重启时点超预期，因此在制度设计层面给予了缓冲垫。取消新股申购预先交款，有助于缓解因打新资金的进出引起的市场波动。（三）市值配置制度依旧意味着短期可能存在打新资金回归二级市场，低估值蓝筹股值得关注。（四）2000万股以下的小盘股发行将取消询价环节，直接上发行。标志着本次重启带有浓郁的市场化气息，A股发行机制的改革可能提速。总体来看，本次IPO重同比增长32.2%启一定程度上表明决策层可能较为迫切需要A股市场机制的重建，包括融资功能的恢复，甚至可能包括“救市筹码”的处置方案。结合近期一系列的金融反腐事件，我们预期A股改革节奏可能提速。

多空交织的消息面。上周末的消息面内容十分丰富。周末“习马会”开创两岸历史新篇章。A股三根大阳线后，IPO超预期重启。美国10月非农就业大超预期，美联储12月加息概率上升至70%，接近今年月高点时的水平。美元指数大涨，快速突破了今年二、三季度的箱体。中国央行在《三季度货币政策报告》中指出“不能过度放水，妨碍市场的有效出清”。

至此，结合上周多空交织的信息和A股突如其来的盘变，我们认为中美博弈的新一轮牌局正在拉开序幕。

短期行情的性质。上周我们在《新“牌局”的起点》中指出，从全球政经格局和全球大类资产周期来看，中国未来一段时间的核心诉求可能是人民币国际化。那么，对价条件可能包括：（一）稳定的汇率预期（人民币始终强势或一次性贬值到位）。（二）稳定的资产价格（货币政策宽松）。

（三）规范、法制、开放和市场化的资本市场（对于股市而言，恢复股票市场的融资功能、市场化的救市筹码处置方案、以及对市场环境的规范和净化）。在当前经济背景下，营造这几点共存的“最优环境”存在难度。

目前来看，央行货币政策宽松的态度已经开始收敛，A股市场的功能恢复和制度改良也已经开始。由于“突如其来”且“来源不明”的增量资金入场，叠加后续打新资金回归，A股的交易窗口期可能被延长至11月下旬。

但我们认为这段行情的博弈色彩加剧，这是新“牌局”的起点，不是新“牛市”的起点。未来A股新还不许在马桶里钓鱼。牛市的资金供给将以银行理财资金、社保资金、养老金、保险资金和海外资金为基础，难以复制上一轮的杠杆牛。这意味着，A股可能需要经历从股灾之后的保护期，到目前的重建期，再到未来的改革期期三个阶段的洗礼，才具备较为坚实的基础启动新一轮牛市。