行业平安证券2011年四季度债市投资策略报告

平安证券：2011年四季度债市投资策略报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中长期利率产品是较好的交易品种，尤其是政策性金融债，信用债配置价值显现，5年期左右品种为佳主要经济体将展开政策博弈，国内政策进入观察期四季度将是国际国内政策博弈期。欧元区必须紧缩财政开支，同时稳定甚至放松货币环境。美国继续保持高财政赤字，并在2012年进行量化宽松的可能性较大。中国最可能增加财政投入和减税以提振内需，同时保持国内较紧的货币环境，提高人民币的升值速度。由于2012年地方政府有大量债务到期，我们预计要么为地方政府放开"银根"要么放松"地根"。基于以上政策预期，我们认为中国将经历为期6个月左右的货币政策观察期，2011年4季度至2012年上半年流动性管理政策将保持温和中性，经济增长可能经历先减速后回升的过程，在这一时期，通胀同比数字将有所下行，债市有望出现阶段性小牛市。

国内宏观：生产、需求低位平稳增长,利润率下滑值得关注工业生产同比增速温和下滑，但环比仍较为稳健。工业增长动力领先指数仍温和上涨，但是反弹力度有限，工业生产低位增长；工业企业ROE仍处于历史高位，投资潜在动力较为强劲，投资动力领先指数处于历史低位，但持续温和上涨，预计投资将继续低位平稳增长；8月商品房月销售面积和汽车销量同比增速均显著低于历史均值，耐用品需求正处于历史低位。目前工业企业单月利润率有逐步恶化的迹象，我们跟踪的中上游价格差指数和加工行业毛利率指数8月继续下降。预计工业利润率将继续温和下滑，值得关注。

有殷实的家庭。而你呢？除了长相还可以外流动性自然增长趋势好转尽管银行间市场流动性依然脆弱，但已较月份时明显好转。就流动性自然增长的情况来看，目前约有一半的新增外汇占款被贷款派生的存款所需上缴的准备金占用，而另一半可以形成银行间市场的新增流动性。如果外汇占款能够月增3000亿左右，那么超协会要站在行业长足发展的高度额储备金就会增加1500亿左右(不考虑央行其它操作)，超额准备金率每个季度可以提高0.5个百分点。我们估计四季度银行超储率将回升到1.8%至2%的水平。

中长期期品种持有期收益较好根据目前收益率曲线极端平坦化的状态，我们认为4季度收益率曲线增陡是大概率事件。我们对不同曲线形态变化下持有期收益的测算结果表明，对于国债，10年期品种的期望持有期收益率最高，年化收益率达到6.26%；对于AA中短期票据，5年期品种的期望持有期收益率最高，年化收益率达到10.33%；对于AA企业债5年期品种的期望持有期收益率最高，年化收益率达到10.58%。