民生证券背靠金融面向消费位置

民生证券：背靠金融 面向消费 201 -12- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

1月配置策略：背靠金融，面向消费经济弱势复苏、流动性中性偏紧的大格局并未发生根本性变化，特别是信用风险方面，仍需警惕。对1月份市场，我们建议仍以防御为主，背靠金融，面向消费，精选成长。（1）消费板块从前期的概念炒作逐步回归业绩，推荐农林牧渔、家电、汽车、医药；（2）在实际投资缺口下行压力下，周期板块尚未迎来整体性机会，从金融改革、国企改革主线优选股票，推荐非银、建筑、银行；（ ）成长板块短期继续受到IPO冲击估值承压，可关注景气通道确定性上升的光伏电站及估值相对便宜的计算机板块。

经济模型：投资缺口放大，PPI-CPI低迷，“滞胀型”配置不变从实际投资缺口走势来看，自201 年以来一直处于下行趋势，未来一个季度出现反转的可能性不大，对投资截至10日晚高度敏感的周期板块很难有整体性机会。近期上中游行业基本面分化加大，印证了我们的判断。

进一步观察通胀的结构变化，预计12月份CPI-PPI缺口或将缩小，但消费端价格强于随着案情调查的进展生产端价格的趋势不会改变，我们相对更看好偏下游的消费板块，建议关注家电、医药、计算机、农林牧渔等。

货币模型：资金价格上扬，“一低两高”型配置从自上而下货币模型分析，当前流动性中性偏紧，货币数量收缩，资金价格高位震荡，因此“一低两高型”（PEG较低、营业收入弹性较大、同时杠杆率相对较高）配置较为适宜。进一步来看，货币模型所关注的两大核心指标当中，货币数量（狭义流动性）的收缩较为平缓，而资金价格上扬对市场的冲击更大，因此应更关注后者对行业相对走势的影响，建议关注汽车、计算机等。

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