广发证券利率市场需警惕风险偏好与流动性的鼓励

根据已知的22家北京亿元商场1月至10月服装销售统计数据广发证券：利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

去年四季度以来的一轮利率下行是多种力量共同作用的结果。2018年四季度以来，在美国加息周期提前触顶、原油价格快速调整、国内经济放缓确认、国内逆周期政策方向确认的背景下，利率出现一轮快速走低。利率的中期逻辑依然存在，但对于近期利率过快下行的行情走势，我们认为短期内投资者需要警惕风险偏好回升和流动性边际收紧的叠加风险。

年初以来风险资产价格修复的背景下，十年期国债收益率却逆势下行，需警惕利率市场对于风险偏好定价不足的风险。2019年1月以来，政策环境的修复提升国内外市场风险偏好，风险资产价格修复。A股与美股市场、铜与原油价格、十年美债收益率均出现回升。十年国债收益率却逆势下行，与大类资产整体走势存在一定的背离，似乎隐含对风险偏好定价不足的风险。

1月存在一定程度的流动性缺口，需警惕利率市场对于流动性边际变化定价不足的风险。在流动性管理框架下，流动性合理充裕与适当的“结构性流动性短缺”并不矛盾（参考孙国峰《结构性流动性短缺的货币政策操作框架》），后者使得央行处于“贷方”的位置，或有利于保证货币政策操作的效力，有利于金融支持实体。1月资金到期量比较大，加上春节期间存在季节性货币需求，流动性存在一定缺口，这也是降准政策出台的背景之一；考虑到1月15日缴税或将回笼2万亿流动性，降准释放的流动性似乎不足以全部对冲，市场利率存在短期上行驱动。利率市场对流动性边际变化的可能性定价不足。

核心假设风险：货币政策宽松超预期；经济下行压力超预期