上海证券需求全面放缓断言硬着陆尚早了

上海证券：需求全面放缓断言硬着陆尚早 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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社会总需求水平已经形成趋势性下降10月份，社会零售品销售同比增长17.2%，季调环比增长1.3%，增幅较9月份分别下降了0.5%及0.05%。社会消费零售同比增速在9月见顶后，在10月份出现下降反映了社会总需求的疲弱，印证了我们在今日物价指数报告中关于需求下降推动物价下跌的推断。

工业增加值回落10月份，规模以上工业增加值同比增长13.2%，季调环比增长0.9%，增速较9月份分别下降了0.6%及0.26%。其中，轻重工业增速又有进一步扩大的趋势，表明以重工业为主的投资仍然是稳定增长的中坚力量。

断言“硬着陆”为时尚早我们认为，虽然各项数据均显示社会总需求正在经历趋势性下降，但其中存在一定的季节性周期因素，考虑到固定投资的拉动作用以及近期铁路运输的向好局面，断言中国经济“硬着陆”还是为时尚早。

事项：

2011年11月9日，根据国家统计局的公布结果，10月份，社会消费品零售总额16546亿元，同比增长17.2%。月份，社会消费品零售总额147357亿元，同比增长17%。

10月，规模以上工业增加值同比增长13.2%，季调环比增长0.9%。

月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，略低于月份增速持平。

点评：

一、社会总需求水平已经形成趋势性下降10月份，社会零售品销售同比增长17.2%，季调环比增长1.3%，增幅较9月份分别下降了0.5%及0.05%。

图1：社会零售品消费额增速下降（同比%）数据来源：国家统计局，上海证券研究所我们认为，社会消费零售同比增速在9月见顶后，在10月份出现下降反映了社会总需求的疲弱，印证了我们在今日物价指数报告中关于需求下降推动物价下跌的推断。

农村地区消费增速首超城市，但增长后劲不可持续从城镇及农村地区的消费增速来看，10月份，农村地区的增速自2010年1月以来首次超过城市地区。

我们认为，为期四年的家电下乡活动临近尾声，农村地区消费赶在优惠活动结束之前提前消费是主要原因。据商务部公布的信息，2011年前10月，全国家电下乡产品销售8520万台，实现销售额2158亿元，同比分别增长43.5%和63.4%。其中，10月销售产品1044万台，实现销售额276亿元，同比分别上升53.6%和71.1%。但是，由于这项持续四年的即将在2011年11月底结束，我们预计，11月份农村地区消费增速可能再创新高，但是这种政策推动性趋势不可持续。

社会终端需求形成趋势性下降从细项数据来看，限额以上消费品中，不仅包括食品饮料及鞋帽服装在内的日常生活必需品消费增速出现一定下降，而且，包括化妆品、金银珠宝及汽车在内的非必需品消费额都出现增速下滑，只有体育及娱乐类商品的消费增速加快。这说明社会终端需求已经展露出增长疲态，需求水平的下降已经形成一定的趋势性。