上海证券风险在累积基准利率调整或暂不出马覆盖

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[摘要]

主要观点：

宏观经济：基本面未变，关注重点偏向短期宏观经济方面，与上一期相比，人行的态度有所收敛。人行对宏观经济的态度可概括为“长期中性，短期谨慎”。值得注意的是，在调控目标上，人行强调“稳增长、控通胀、防风险”三方面，与上期相比，去掉了“调结构”。我们认为，措辞上的细微调整可能暗示，目前人行的关注重点将更加偏重于短期。

宏观经济风险在累积较之2012年四季度，人行在本期报告中占用了更长篇幅阐述了对当前宏观经济局部领域风险累积的担忧。包括企业负债率上升、地方政府融资及经济体宽松货币政策的负面溢出效应都是人行点名的重点关注领域。在通胀预期方面，人行延续了此前的观点。“当前物价对需求扩张仍比较敏感，在物价总水平回落的同时，要前瞻性引导、稳定好通胀预期。”所以，仍然不能对短期内温和的通胀掉以轻心。

短期内利率或暂不出马，资本项目兑换或加速本期报告对未来货币政策风格的描述去掉了关于“政策连续性和稳定性”的描述。但我们并不认为这意味着接下来货币政策将出现明显拐点。对于未来的货币政策工具选择，人行的表述没有变化，继续保持“合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合”。所以我们认为，近期市场一度期望甚高的降息可能难以实现。资本项目下人民币可兑换进程可能将在今年有所动作。

事件：人行发布《一季度货币政策执行报告》5月9日，人行发布《2013年一季度货币政策执行报告》。人行在《报告》中就当前的宏观经济形势、货币政策及金融市场运行情况做出了分析阐述。

我们认为，人行对目前宏观经济的形势判断偏向中性，当下可能更注重“控风险”的目标。同时，短期内动用基准利率调控手段的可能性不大。

事件分析：风险在累积，基准利率暂不出马人行对宏观经济：基本面未变，关注重点偏向短期宏观经济方面，与上一期相比，人行的态度有所收敛。人行在《报告》报告中表示“支持中国经济长期增长的基本面并未发生根本变化”及“仍将保持平稳发展的基本态势”。但另一方面，人行也强调“经济平稳运行的基础还不稳固，内生增长动力仍待增强”。正反两方面的措辞说明人行对宏观经济的态度可概括为“长期中性，短期谨慎”。

在国际环境上，人行态度转向积极。这与今年一季度以来，我国外贸出口取得良好开局的基本面相一致。虽然我们同外界一样认为外贸数据中存在水分，但对外需回升的事实，我们坚信不疑。

值得注意的是，在调控目标上，人行强调“稳增长、控通胀、防风险”三方面，与上期相比，去掉了“调结构”。我们认为，措辞上的细微调整可能暗示，目前人行的关注重点将更加偏重于短期。