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国联证券：寻找低风险品种的高回报投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通过开放式分级基金的配对转换可实现套利，当收益份额和进取份额交易价格按比例折算成基础份额的交易价格与基础份额的净值出现较大折溢价则产生了套利机会，套利年化收益率至少在20%以上。

在医疗领域 分级基金的收益份额的净值通常有非常稳定收益，约定年化收益率普遍超过5%，收益份额在二级市场交易均可能存在折价，例如现在折价最高的申万收益份额折价率达到8%，以目前价格投资申万收益份额，年化收益率将超过8%。

当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票。

许多可转债的向下修正条款，提供了较好的套利机会，当能触发相关条款，使可转债转股价格下调，可转债的隐含价值可能大幅提升。

重组现金选择权股将带来非常的低风险投资机会，当股价跌破大股东或第三方承诺的现金选择权价格时，则是非常好的套利机会。配股在股权登记日如果出现抢权，若为融券标的，股价在配股上市日有下跌动力，可以融券做空方式进行概率套利。定向增发、公开发行、股权激励、重大资产重组等都蕴含一定的套利机会。

新股申购的收益是比较可观，即使在08年行情极差的情形IPO暂停较长时间，也可以获得近7%的收益。当出现3个交易内有两批新股发行，选择靠后交易日参与能大幅提高收益率，同一交易日有多个新股发行，通过申购市值较大的股票将大幅提高收益率，股价越低的收益率也会有所提升。

1.开放式分级基金套利投资由于开放式分级基金的配对转换机制，使套利成为可能，该类基金存在三类基金份额：基础份额、收益份额和进取份额。基础份额交易成本由基金净值决定，收益份额和进取份额的交易成本由二级市场供求价格决定，基础份额可以根据基金合约按比例拆分成收益份额和进取份额，收益份额和进取份额按比例配对可以转换成基础份额，具体拆分比例每个基金有点差异，例如：申万深成分级和银华分级基金按1:1拆分，双禧分级则按4:6比例拆分。

当收益份额和进取份额交易价格按比例折算成基础份额的交易价格与基础份额的净值出现较大折溢价则产生了套利机会，通常超过交易成本就可以执行套利操作了，资金量大小不同交易成本有所差异，主要由基金申购或购回费，二级市场交易佣金。买卖方向根据折或溢价决定，当二级市场交易价格高于基础份额净值，则申购基础份额，两天后拆分成收益份额和进取份额，而后二级市场卖出相应份额；当二级市场交易价格低于基础份额净值，则二级市场按比例买入收益份额和进取份额，两天后合并份额，通过一级市场赎回合并后的基础份额。套利年化收益率至少在20%以上。

我们以银华基金为例，当折价超过2.5%,假设交易成本为1.5%，今年7月1日至今年11月1日可获得36.7%的套利收益。再以双禧为例，当折价超过2.5%，交易成本假定为1.5%，7月以来4个月时间套利收益更可观，达到49.74%。