瑞银证券六月初现回暖迹象覆盖

瑞银证券：六月PMI初现回暖迹象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周日公布的6月份统计局&物流协会PMI呈现出了回暖迹象。按照以往的季节性特征，6月份PMI均会较5月份明显回落，而此次PMI较上月的50.4仅略微下降至50.2，符合我们的预测但好于市场预期（彭博均值49.9）。

经我们进一步季节调整后的PMI由上月的50.3回升至50.9，与过去3个月平均51的水平相差无几，表明制造业活动已开始呈现企稳回暖迹象（见图1）。具体来说：

内需推动总需求回暖。经进一步季节调整后，新订单由上月的49.7回升至50.6。然而，出口订单进一步下滑、创下今年以来的最低值，其当前水平已经跌至去年11月的低点，显示在欧洲局势动荡、美国经济势头放缓的背景下外需继续恶化。我们认为新订单与出口订单的反差（见图2）显示内需是当前经济的驱动力：在当前政府推动基建投资、信贷加快扩张的作用下，内需抵消了外需的疲弱、支撑总需求回暖。这一点也可以从汇丰PM相对较差的表现中得到印证（相比统计局PMI，汇丰PMI样本更偏重于出口导向型的中小企业）。

产成品库存停止积压、原材料库存略有反弹。前者得益于新订单回暖；后者则反映了需求复苏背景下企业可能已开始重燃补库存的意愿。事实上，近期全球大宗商品、原材料价格大幅下跌也为企业补充原材料库存提供了较好的买入时机。

销售额则达到了去年同期的3倍。 北京区域楼市频吹“概念风” 这些年 生产势头低位企稳。受需求改善、产成品库存平稳的支撑，6月份生产指数经进一步季节调整后企稳回升，但仍低于月的水平（见图4）。这显示制造业生产的环比增速已在低位企稳，6月工业生产环比增速有望继续改善，但同比增速可能仍然较低。