股权众筹抱团投资新三板柔软

股权众筹或成为P2P之后的又一新宠

近几年，股权众筹开始渐渐进入人们的视野。

2014年11月，政府提出开展股权众筹融资试点；12月18日，中国证券业协会发布《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，将股权众筹纳入规范化管理，这意味着私募股权众筹业务的合法化；2015年6月国务院印发的《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，明确“引导和鼓励众筹融资平台规范发展”，股权众筹这一具备鲜明草根特性的互联金融创新模式获得了政府的关注和支持。2015年7月18日，央行牵头出台《关于促进互联金融健康发展的指导意见》（简称《指导意见》），被业界称之为“互联金融基本法”，《指导意见》对股权众筹定义进行了明确，要求充分发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用，更好服务创新创业企业。

监管层的关注，从侧面证明了股权众筹这一新型的互联金融创新模式在中国的火热程度。

互联巨头争相布局

据上海交通大学互联金融研究所及京北智库研究团队统计分析，我国最早开展股权众筹模式的平台是天使汇和创投圈，这两家平台上线时间分别为2011年6月和2011年11月。2012年，众投天地、天使基金、大家投三家平台相继上线开展了股权众筹运营模式。；2013年，股权众筹平台上线数量新增7家；2014年，股权众筹平台整体规模不断扩张，呈现快速发展的趋势，仅一年时间上线平台增加了57家。

据最新数据，截至2016年4月底，我国正常运营的股权众筹平台已达到130余家，筹款金额超过20亿元。目前, 国内股权众筹平台已初步形成了以天使汇、创投圈、原始会为第一梯队, 创业易、V2ipo 创客、路演吧、众投邦、天使街、微投、大家投等为第二梯队, 爱合投、天使客、云筹、奇点集、股权易、币帮、爱创业等为第三梯队的格局。从初入国内到成为焦点，股权众筹只用了短短5年的时间。

值得一提的是，在股权众筹发展的5年历程中，股权众筹已经被越来越多互联巨头纳入战略布局。随着今年4月苏宁私募股权融资和百度百众上线，加上之前的京东东家、蚂蚁达客和360淘金，五家互联巨头齐集股权众筹领域。

其中，京东东家首创了众创生态圈；苏宁私募股权融资主要面向大学生及青年创业群体；360淘金推出“远期定价”模式；蚂蚁达客在投资人划分方面下足功夫；百度百众依托自己的产品线形成创业生态圈，几大平台可谓各有特色。此外，诸如36氪、天使汇、众投邦等企业

，也在利用自己的优势积极发展股权众筹。

目前，国内主流的股权众筹平台主要选择“领投+跟投”的模式，该模式不仅能减小普通投资者面临的投资风险和信息不对称，还能帮助创业者获得除资金以外更多的行业资源、管理经验等附加价值，比较适合目前国内的发展。

一般而言，国内股权众筹的大流程如下：项目方在平台发起融资申请；平台审核通过项目上线；领投人对项目进行分析、调查、估值，跟投人根据领投人的分析调查结论选择是否跟投，由领投人牵头创立合伙制企业，成为投资方；感兴趣的投资方向项目方发起投资意向和金额，项目方在所有表达投资意向的投资方中确定最终人选并签署合同；投资方在打款及办理交割后，开始投后跟踪，随时了解企业动态；投资方在合适的时间点通过合适的渠道退出变现。

这其中，大部分平台对投资方中的领投人和跟投人都设立了一定的门槛，对领投人的门槛主要体现在对净资产、金融资产或年收入的硬性要求，平台重点考虑领头人是否是专业的投资人或专业投资机构，是否具有投资管理能力以及投后管理能力，是否具有成功退出的经验，是否在某个行业或领域有丰富的经验等方面。

股权众筹平台对于不同跟投人的要求则差别比较大，有些平台门槛比较宽松，只要实名注册并审核通过就可成为跟投人，有些平台对跟投人的要求则比较严格，主要体现在对跟投人的年收入或金融资产或净资产有要求，是否是专业投资机构的专业投资人等，其门槛比领头人低不了多少。

中国资本市场“新五板”？

虽然股权众筹面临众多利好，但股权众筹毕竟是新兴事物，进入国内才五年时间，随着这个行业的发展势头愈发迅猛，监管跟不上创新的情况日益明显，一个有高度全局性的行业规划显得越来越急切。

针对此，中国人民银行金融研究所曾提出了一个名为“54321”的方案，颇有创新价值与参考意义，该方案提出了股权众筹应该得到法律与政策的支持，与此同时，监管层也要加强对股权众筹平台的建设和监管，平台自己更要遵守透明度规则，管控好风险，不能有欺诈、黑箱操作等违法行为。

具体来说，“54321”方案”中的“5”，就是指将股权众筹打造成为中国资本市场的“新五板”，旨在丰富多层次资本市场结构。目前主板服务于大型、中型企业；中小板和创业板服务于创新型企业；新三板服务于各类高科技企业；四板市场即区域性的产权交易市场；新五板指的就是股权众筹平台。

“4”是根据投资者风险偏好，风险承受能力和资金实力，对投资者按照公募、小公募，私募和小私募进行划分。

“3”指将平台分为种子众筹、天使众筹和成长众筹三个层次，不同层次信息披露要求不同，以降低融资者信息披露成本和入市门槛。

“2”是坚持两个底线：不设资金池，不提供担保。

“1”是一条红线，在现有法律未修订的情形下，不能越过《公司法》和《证券法》规定的股东人数不超过200人的法律红线。

中小微企业的福音

股权众筹的发展，为中小微企业带来福音，可以在一定程度上解决中小微企业的融资难问题。

中小微企业融资难问题由来已久，原因也众人皆知。首先，中小微企业由于抗风险能力较弱，银行等大型金融机构不愿放贷；其次，国内资本市场上市的门槛较高，中小微企业难以企及；最后，从债券市场来看，中小微企业想要通过债券融资几乎没有可能。

而对比上述渠道，股权众筹融资作为互联金融的一种全新金融业态，有着流程灵活度高、融资成本低和综合效率高等特点，并且具有门槛低、效率高且能够突破地域及渠道等融资限制的优势，从而能够为中小微企业提供一种便捷高效的全新融资模式，可以为解决中小企业融资难题，发展多种融资渠道，提供一个不错的选择。

丛生的乱象

在任何一个热闹喧嚣的行业中，都难免鱼龙混杂，乱象丛生，股权众筹亦不能例外。目前，不少股权众筹平台利用大众投资者对股权众筹、私募股权众筹的概念混淆，不断模仿拥有严格监管边界及门槛的私募股权投资基金操作方式，将大量非合格投资者的资金置于风险之中。

除了名称定义混乱外，股权债权混用、领投机构风险转嫁、信息披露无序、营销形式传销化、虚假项目、公开诱导投资等违规现象也普遍存在。

正如上文所说，股权众筹对于中小微企业发展是一个福音，但对于投资者来说，股权众筹却存在着退出周期过长、收益无法保证以及退出渠道匮乏等风险。不同于债权借贷可以进行事先约定期限与利率水平，由于股权众筹关注的是创业项目的将来发展，所以不但收益无法保证，资金回笼期限更是非常不固定。一般来说，股权投资周期短则二三年，时间长的项目可能需要五年、八年，甚至十年、二十年。在此情况下，如何保证投资者的信心，同时建立起资金流动和投资退出的高效渠道，都是股权众筹发展过程中面临的巨大挑战。

作为一个机遇与挑战并存的金融创新模式，股权众筹发展与监管的互动在世界范围都是一个问题。目前，我国为期一年的互联专项整治已经拉开序幕，新《证券法》也正在修改，届时，将会以法律形式确定股权众筹的合法化以及初创企业的融资规模上限，这对股权众筹行业将是极大利好。

总之，尽管发展过程会遭遇风雨的洗刷，但相信霓虹终将挂上股权众筹的天空。专项整治的过滤，相关法律的修改，行业规则的制定，适度宽松的监管环境，众筹平台的透明化，这些都将保障股权众筹在中国快速稳定地发展，进而帮助到更多的中国创业者和中小企业。

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