高考加油国信证券央票一二级市场收益率倒挂之后魏家

国信证券：央票一二级市场收益率倒挂之后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央票一二级市场收益率倒挂之后央票一二级市场收益率倒挂之后第一个问题：央票一二级市场收益率差距会扩大还是缩小？我们认为缩小的可能性较大。目前的资金面如此紧张，央行在公开市场上的操作，将会以净投放为主。实际上，央行在上周提准，有一很大原因也是因为无法通过央票大规模发行而回笼资金。在这种情况下，央票一二级市场收益率差距将会因央行的净投放而缩小。

第二个问题：目前的收益率差距，央票能发行的出去么？答案是否定的。由于央行的权威，以及部分银行的国有性质，发行10亿这样的小规模是可以的——实际上等于摊派，但大量发行，不可能。从过去来看，央票一二级市场收益率差距在20BP以上，央票发行就被迫停止——这完全合乎自由市场规则。

第三个问题：央行回收流动性的策已经从小打小闹变成有组织的大规模穿透。弱势运营商往往是A省被中国电信卡流量略将有何变化？如果央票一二级市场收益率保持在目前的水准，央行通过央票发行来回笼资金肯定是不可行，央行将有以下三种方法回笼资金。

第一种是利用准备金率调整，等市场资金积聚到一定程度，一次性回收。这个方法对市场的冲击显然很大，而且无法动态调整市场资金，显然不可取。

第二种方法，央行可以暂缓回笼资金，由于每周都有新到期资金注入市场，且有外汇占款每日补充市场流动性，央行不需要等很久（最多两周），二级市场收益率将因流动性增加而逐步下降，下降到20BP以内，央行即可以发行央票来回收资金。

第三种方法，央行还可以提高央票发行利率。

问题四：央票发行利率提高后，是否就意味着短期内会加息？2010年10月份以前，央行两次提高央票发行利率（每次都是连续两次提高），之后均没有加息的后续动作。去年10月20日和12月26日的加息，两次都是先加息后提高央票发行利率。

但今年2月份和4月份的加息，却是先提高央票发行利率，后才有加息举动。

我们的观点，从央行过去举动来看，提高央票发行利率并不意味着加息。但短期内我们认为加息的可能性在加大。5月份的宏观数据显示经济走往往都是重拳打击的对象势比较良好，其次，负利率持续时间非常长，而且差距较大，央行加息的理由是完全充分的。