高考加油光大证券出口延续弱势平稳内需改善将带动进魏家

光大证券：出口延续弱势平稳 内需改善将带动进口增速回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评出口延续弱势平稳态势，进口跌幅有所扩大。海关总署今日公布6月贸易数据显示，出口延续弱势平稳态势。6月以美元计价的出口总额同比下跌4.8%，跌幅较上月小幅扩大0.7个百分点，基本符合市场预期，增速略好于我们的预期（图1，表格1）。考虑到去年高基数因素，出口依然保持弱势平稳态势。而6月进口同比跌幅扩大8个百分点至8.4%，进口跌幅显著扩大，主要是由于去年同期高基数的原因，去年6月进口同比跌幅较前月收窄10.6个百分点。如果剔除基数因素，进口同样基本保持稳定。

人民币汇率贬值支撑出口保持弱势平稳态势。外需总体保持弱势平稳态势。虽然6月出口同比跌幅略有扩大，但如果剔除去年6月出口同比由负转正形成的高基数，今年6月出口依然保持平稳甚至略有回升。人民币汇率贬值对出口产生一定推升作用（图2），特别是对日元贬值，带动6月中国对日出口同比跌幅收窄2.6个百分点至3.0%。对美出口同比跌幅同样收窄1.6个百分点至10.4%。而英国脱欧导致英国需求下降，中国对英出口同比跌幅也随之扩大8.1个百分点至8.8%，但由于对英出口仅占中国总出口的2.6%，因而影响有限（图4）。英国脱欧后外围不确定性增加，全球风险情绪上升，加大全球经济放缓压力（图3）。经济放缓和贸易保护主义兴起导致全球贸易量持续萎缩，对中国出口形成持续抑制。而近期人民币有效汇率持续贬值将对出口形成一定支撑，出口将延续弱势平稳态势。

从长期看，英国退欧反应的逆全球化和民粹注意抬头对全球贸易影响程度有待继续观察，但同时英国退欧加大欧盟分裂风险，也将迫使欧盟在贸易摩擦方面对中国让步。消极和积极影响并存，总体方向并不确定。

基数因素推动进口跌幅扩大。6月进口同比跌幅扩大8个百分点，主要由于基数因素，剔除基数因素后进口增速基本保持平稳。根据海关总署数据，5月对港出口异常高增长主要来自黄金进口，6月从港进口同比增速从上月的242.6%快速下降至70.8%，黄金进口回落是主要原因。但由于从香港进口进展中国总进口的1%左右，因而对进口增速影响非常有限。价格上涨与基数因素推动下，大宗商品进口增速有所放缓，铁矿石、原油进口量6月同比增速分别较上月下降13.5和34.9个百分点至8.9%和3.8%（图5）。然而随着政策再度回归稳增长，国内需求回升将再度带动进口量扩大，与大宗商品价格上升一同推动进口增速回升（图6）。

贸易顺差将逐步收窄。在全球贸易量持续萎缩、外围风险事件仍在发酵的大背景下，出口难以显著回升。叠加近期人民币有效汇率持续贬值，出口将将延续平稳态势。而国也就说一百个人有八十个人是装这个360安全卫士的内方面，随着政策向稳增长回摆，内需将持续改善，推动进口增速回升。出口平稳，进口回升，顺差收窄将成为未来几个月外贸主要格局。

政策逐步回归稳增长，经济企稳依赖内需。全球贸易量持续萎缩和外围风险事件仍在发酵的大背景下，出口难以显著回升。而近期人民币有效汇率持续贬值将对出口增速形成支撑，出口将延续弱势平稳态势，难以成为经济企稳的主动力。而随着政策将向稳增长回摆，资金面改善和投资意愿回升将一起带动内需上涨，推动进口增速回升。外围需求继续疲弱环境下，经济企稳攀爬、跨越护栏护仍将主要依赖稳增长政策回归带来的内需改善，因而政策着力点也将集中于国内需求。