行业平安证券高贝塔狂欢到阿尔法致胜

平安证券：高贝塔狂欢到阿尔法致胜 201 -0 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

高贝塔狂欢到阿据统计尔法致胜摘要：实体预期已向下调整，风险偏好则有修正空间，市场趋势是从追求高贝塔转向寻找阿尔法。关注1季报业绩和政策走向，预期已在低位的部分低估值周期股渐有防御价值，而预期仍在高位、估值高企、业绩难及预期的成长股则需适度谨慎。

1.观点：从高贝塔狂欢到阿尔法致胜第一，全球风险偏好在高位，国内流动性亦宽松，需警惕资金面和风险偏好的潜在变化；第二，侥幸的是，实体预期已向下修正，补库存尚未结束，释放了指数调整压力；第三，市场将从消化实体利空过渡到调整风险偏好，阶段回避预期偏高且面临1季报证伪的板块和公司，重点挖掘超预期的结构性亮点。

2.逻辑：消化实体利空到修正风险偏好（1）弱复苏已定，补库存未完。月统计数据的陆续公布基本印证了经济弱复苏格局，并由此带来基本面预期的迅速向下修正，这是前期周期股持续调整的根源。但从实体变化本身看，2月的经济刹车实则是前期补库存过快和季节性因素的正常反映，并非意味着存货周期的终结。因为目前PMI指数显示的原材料库存上升和产成品库存下降仍是补库存前期的特征；而在旺季来临之前，因为缺乏销量的验证，工业品价格的波动更多受预期因素影响。我们仍坚持经济弱复苏，企业仍在补库存过程中的基本面判断。

（2）消化实体利空到修正风险偏好。基本面预期的向下修正部分释放了调整压力，但流动性充裕情况下当前市场的风险偏好仍在高位：外部层面，VIX指数在历史低位，代表国际资金的风险偏好高企，鉴于“卖出5月”的华尔街定律，高贝塔的港股市场可能会遭遇国际资金风险偏好调整的冲击；内部层面，信用利差走向已显示资金面基本处于阶段性的高点，持续净回笼和4月后财政存款上缴是否会带来潜在冲击仍未可知。潜在的流动性冲击将推动A股风险偏好的适度回调，这将对高贝塔成长股形成直接压找了好几家宠物店制。

（ ）预期修正将加速市场结构分化。市场格局从实体预期修正转向风险溢价调整必将加剧不同行业板块间的分化，其核心线索无非两条：一是实体验证，1季报业绩可能成为重要分水岭；二是主题催化，政策题材能否落地将是关键。在此背景下，配置上建议从追求贝塔到挖掘阿尔法，减配那些1季报难达预期且政策憧憬难以落地的板块，并在1季报相对确定或具有政策催化的板块中寻找阿尔法的机会。

.配置：寻找确定性领域的结构机会风险偏好修正过程中的配置主线是预期调整的方向和可能性。自上而下看，实体预期已然修正，叠加出口结构性超预期，化工、机械、汽车、电子的部分子领域仍有业绩超预期并跑赢市场的可能；自下而上看，绝对低估值的周期股因为预期已在低位，部分品种开始有一定防御功能；而长期趋势向好，短期无法证伪的概念板块则是A股特色的防御品种，继续推荐环保、4G等主题。金融板块对影子银行监管预期的反应已然充分，建议关注龙头券商和地产+股份制银行；需求和政府高度相关的领域继续持谨慎态度。从拟上市公司自查到抽查的时间安排及可能的补半年报需求看，短期IPO重启概率较低，但伴随的不确定性的此消彼长，仍建议收缩成长战线，规避1季报不及预期、减持、治理问题带来的结构性风险。