行业金融保险股估值创新高荐2股

金融：保险股估值创新高 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述一级市场天茂集团发布重大重组方案，通过向大股东及实际控制人等定增98.5亿元来购买国华人寿4 .86%的股权。方案尚需公司股东大会、证监会和保监会批复。二级市场，受养老金并轨和偿二代于近期发布影响，保险板块大幅上涨7.52%。

事件评论一级市场保险股权估值持续上涨，行业空间和公司业务模式成重要看点。

天茂集团收购国华人寿PB估值约为2.04倍，EV估值约为2倍，综合考虑国华人寿的投资弹性、有效保费增速以及业务模式，我们认为当前国华人寿在15年市值有望从160亿元提升到 00亿元左右。如果资产重组方案完成，天茂集团股价有望翻倍。我们判断依据：国华人寿股票仓位和非标资产配置较高，净资产和EV将保持较快增长，1 年底权益占总资产约1 %，非标配置占比约为25%- 0%，投资收益率较高；受益于行业转暖和互联业务模式拓展，公司保费收入同比增速较快，互联渠道业务模式创新具有较大成长空间。判断假设和结论：净资产同比增速 0%，保费收入价值率在 0%，2倍EV假设下公司15年估值约为 10亿元。风险提示：股票和非标资产风险；公司偿付能力充足率压力，尤其是偿二代监管之下资本金要求较高；保单利润率偏低。目前时点，我们认为如果重组方案通过，天茂集团作为纯正的寿险影子股具有一定参与价值。

二级市场上市险企具有估值、盈利性和成长性的优势，理应享受更高估值。

我们判断15年保险板块P/EV估值高点约2.5倍，支撑一方面来自于渠道推动的新单增速持续向上，另一方面来自于健康养老政策催化。1季度我们认为保险板块对政策的敏感性较强，养老金并轨导致市场对个人税延养老推进预期提前，偿二代也带来对未来险企定价和投资全面市场化的积极预期。医疗养老改革和行业政策将极大释放行业成长空间和创新活性。

投资策略及建议。一级市场保险股权投资热度和估值将持续同时提升，综合考虑估值和成长性，二级市场上市公司更有可能是返祖现象。返祖是指有的生物体偶然出现了祖先的某些性状的遗传现象理应享受更高估值。目前未上市险企P/EV基本2倍以上，估值明显高于上市险企。对于未上市保险公司，我们提示重视偿二代对公司业务的影响；对于上市公司，我们关注商业健康养老险嵌入医疗和养老改革的路径选择。风险提示：偿二代之后费率市场化推进的预期提前，险资权益加仓步骤较慢。建议重点配置太保和平安。<让张萌展露性感小蛮腰/p>血管堵塞是怎么回事
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