西南证券从A股的供给演变看独角兽回归位置

西南证券：从A股的供给演变看独角兽回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要整体上看，这次“独角兽”回归对于A股是有积极意义的：短期可能对市场造成一定冲击，但是长期将使市场A股更加多元化，发展更加均衡。实际上，A股从成立以来其供给端一直在不断地演进和变革，从成立之初为国企解困为目的的市场，逐步过渡到为创新、创业做贡献，为投资者提供长期回报的市场。

未来A股需要进一步推进市场化改革，以吸引更多早期的成长性优质企业。

从所有制结构上来看，A股在不断完善平衡所有制结构成分，从一个国企独大的市场，演变成了各种所有制均衡发展的市场。在中国经济改革史中，资本市场最初是作为给国有企业解困而建立的工具。一开始，在A股具备上市资格的也是以国企为主。2000年之前，A股上市的企业中70%以上都是国有企业。

随着中小板和创业板的相继设立，其它所有制成分的企业快速增加，国企的比重逐步下降。到2017年底，国有企业在全部A股中的比例已经回落到了30%左右。

从融资结构上看，A股仍然是一个以融资为主，甚至是增发融资为主的市场。

增发为A股提供了大量供给。A股IPO融资规模远小于增发融资规模。A股设立以来，共IPO企业3500多家，共融资2.9万亿，平均每家融资8亿元。而在同一时期，A股上市公司增发的金额达到7.35万亿，增发次数接近4000次，平均每次融资规模达到18.5亿元，远远超过IPO融资规模。

从融资主体上看，国企及金融企业是A股增发与IPO的融资大户。2015年以来，金融企业继续保持较高的上市增速，其融资规模也远远大于普通企业。2015年以来，共有10家银行、12家券商在A股上市。其中银行平均首发募资金额32.7亿元，券商平均首发募资金额为65.7亿元，远远超过其它企业的募资规模。

这次CDR上市，其对市场的融资规模并不高，尤其是管理层通过新发基金等措施，将尽可能减少资金抽离的冲击。当前中概股中“独角兽”企业的市值（除腾讯外）总额大约在5.5万亿左右，按照3%左右的比例发行CDR，融资规模仅仅在1800亿元人民币。此外A股以金融行业为主，美股以信息技术企业为主，“独角兽”基本都属于Coach打击盗版有助于提高企业知名度信息技术领域，上市有望改善A股行业结构。

投资策略：继续关注价值与成长性兼具的龙头公司。关注MSCI重点标的美的集团（000333）、中国平安（601318）、海康威视（002415）、伊利股份（600887）、招商银行（600036）、大族激光（002008）等。同时继续关注成长性板块中担任南京市栖霞区栖霞街道西花村社区党支部书记一职。他曾经被评为第十届南京好市民回调较多的龙头企业，如计算机军工板块中的优质标的，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、中直股份（600038）、安达维尔（300719）等。

风险提示：CDR估值过高，国际市场大跌。