金融降准托底经济信用传导待观察位置

金融：降准托底经济 信用传导待观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，释放流动性1.5万亿。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样的安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

降准托底经济，平抑资金面波动央行此次降准操作符合我们的预期。在国内宏观经济面临下行压力背景下，我们认为货币政策方向将从保持中性转向松紧适度，此前我们预计2019年银行存款准备金率存在多次下调空间。通过降准促进信贷投放，政策托底经济意图明显。此外，我们认为降准有助于维护资金面的稳定运行，分次降准更好把握流动性释放节奏。进入1月中下旬，由于缴税、MLF、地方债提前发行、春节等因素，基础货币存在缺可按物品价值的50%核收运费。 5、补收运费时口。此次降准释放1.5万亿流动性将有效维护月末资金面的平稳运行，减小流动性压力。

降准净释放资金约8000亿，改善中小企业融资压力此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

我们认为本次降准有助于引导银行资金更多向中小企业倾斜。短期来看，随着支持中小企业融资政策的陆续落地、监管层积极信号的传递，中小企业融资难问题有望得到改善。但中长期来看，中小企业的经营状况依然受困于宏观经济的不确定性，需要观察宏观经济下行压力对银行资产质量可能带来的负面影响。

负债端成本压力缓解，中小银行更为受益我们对主要上市银行定向降准的影响进行了测算，为简化测算我们假设此次定向降准带来上市银行存款准备金的释放将全部用于到期MLF偿还。结果显示降准100BP预计带来上市银行净息差1BP的改善以及1.1个百分点净利润增速的提升。此外，我们认为此次的降准释放的积极信号有利于金融市场利率的温和改善。相对而言，中小银行将更多受益于行业整体负债端成本压力的缓解。

投资建议：

我们认为此次降准释放流动性传递了托底经济的积极信号，同时引导银行资金更多向中小企业倾斜，中小企业融资环境将有改善。但从中长期来看，由于国内宏观经济存不确定性，中小企业经营压力仍存，需要观察宏观经济下行压力对银行资产质量可能带来的负面影响。目前板块2019年估值仅0.7 xPB，受市场对经济悲观预期以及银行资产质量担忧影响，短期板块估值向上弹性有限；但行业股息率约4.8%，当前估值隐含不良率近14%，弱市环境下防御性凸显。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善的股份行，以及长期基本面博物馆岂是祈福场所稳健的行业龙头（大行和招商银行）。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易战进一步升级。