中信建投莫听穿林打叶声何妨吟啸且徐行DG

中信建投：莫听穿林打叶声 何妨吟啸且徐行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国内经济——PMI重返枯荣线，周期复苏如约而至中国第三库存周期复苏机制已经开启， 月PMI数据反映出明显的经济周期触底复苏的信号，回升力度在库存周期触底的助力下远超季节因素。从周期触底的领先行业来看，已经出现从“价升量跌”底部确认向“量价齐升”底部复苏转换的积极信号，未来一段时间内，我们观测的核心将逐步由供给侧推动的周期触底，逐步向由需求侧拉动的动力机制转移，这与PMI数据的历史经验是一致的。值得注意的是，本轮第三库存周期的开启是在中国经济结构转型的宏观背景之下，供给侧改革为主的调结构与经济持续下行后的稳增长存在内生冲突，两者间政策的博弈结果或是第三库存周期开启路径一波三折的重要因素。

全球宏观视角：货币因素的高潮，供需因素的开启耶伦的鸽派表述是对于 月份议息会议的再确认，弱美元指数的倾向已经明朗化，全球风险资产已经将这部分因素“Price-in”，大宗商品的市场已经出现了在整固中分化的局面。中美短周期的数据显示前期对于短周期的修复和风险偏好的修复有阶段性成果，当前人民币汇率稳定，风险市场的逻辑向供需层面的过渡，4月份全球风险偏好仍是稳中回暖的格局。

资金与情绪面：情绪偏积极，看好4月份共有超过7成的投资者认为4月份上证方向是向上的，站在 100点之上。即当前市场虽然在量能上没有突破性的上涨，但是大部分投资者对后续的走势也并不悲观，整体上看好4月份。市场风格的调查结果显示，当前市场主流的观点仍然是均衡配置，其次是超配成长白马股票，体现当前市场认可经济企稳是风险偏好修复的主逻辑，而随着风险偏好的修复成长白马值得配置。当前没有对于哪一种风险的担忧主导投资者的情绪，处在一种相对平衡的状态。

1、非传统货币的支付方式A股策略：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行步入4月，我们认为市场仍然有一定的上涨空间。但就现阶段存量博弈的市场微观结构下，风险偏好折返的因子权重要大于互补松弛中经济基本面缓慢改善的确认；而改革的有序推进对预期的引领需要时间。因此对4月行情的判断，我们更倾向于在震荡中摸顶，处于第一波主升浪的官子阶段。短期风险偏好折返与经济转暖的确认指向4月行业配置的主基调是超配周期蓝筹。主题方面，我们一如既往的首推国企改革板块。