高华证券希腊援助方案的初步分析DG

高华证券：希腊援助方案的初步分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

希腊援助方案的初步分析为了在2020年之前将希腊债务/GDP之比降至120.5%，欧元区财长连夜就希蜡的援助方案达成协议，为各成员国议会通过第二轮1,300亿欧元的官方救助方案铺平了道路。这将令欧洲货币联盟由纳税人承担的总救助金额超过2,000亿欧元。以下是我们基于官方声明和媒体报道对这一救助方案的初步看法。

正面因素：

2014年是集团公司贯彻落实党的十八届三中全会精神、全面深化改革的开局之年希腊私营部门参与（PSI）机制取得进展：与上周的紧张局势相比，通过私营部门参与(PSI)而大幅减记希腊债务的努力取得了进展（预计希腊债务将减记1,070亿欧元，占2011年GDP的50%），同时，在欧元区官方资产负债表内余留债务的共担问题上也有所进展。正如我们之前所指出的，在经过债务管理运作之后，私营部门所持希腊债务的比重将显著减少（预计截至2014年底占比将降至25%，其中还包括由欧洲金融稳定机制担保的新债）。

无序违约的风险下降：为预先偿还每季度债务而建立单独账户，加之为确保偿债优先级的法律都将降低无序违约的风险与希腊债务危机的系统相关性。

负面影响：

对增长的担忧：在联合声明中，欧元集团表示第二轮援助的条件是希腊彻底实施修改后的调整机制（包括关键的名义预期增长率假设在内的官方细节信息未予公布）。为此，欧洲央行/欧盟/国际货币基金这“三驾马车”的监管将有所加强。但鉴于希腊仍持续面临严苛的经济条件和即将到来的大选，目前不能确定该国需要多久才能将不计利息的基本赤字（2011年约占GDP的2.5%）转化为至少占GDP1.5%的盈余。希腊在推进政治上不受欢迎的结构性改革和债务私有化过程中进展迟缓，这一点也不能令外界放心。这可能引发欧洲货币联盟各成员国的进一步摩擦，希腊因此退出欧洲货币联盟的风险不能排除。

信用违约互换可能增加：此外，私营部门损失加大、再加上触发集体行动条款（CACs）和启动信用违约互换的可能性或将引发短期波动。