国海证券融冰凛冽鼓励

已经构成刑事犯罪。国海证券：融冰凛冽 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2014年将呈现非典型滞胀状态，这是中长期矛盾在短周期上的特殊表现形式。周期向上的弱扩张动力遭遇去杠杆第一阶段向下力量，这是2014年的两个主导力量，2014年的整体机会与风险主要是这两个力量的此消彼长。

2014年的中国尚未到美国的1982年，尚未到开启长期牛市的时刻，中国经济不断加杠杆导致资源错配的核心矛盾趋势开始扭转，但是在杠杆化的第一阶段，面临利率和杠杆双升的压力，这是以无风险利率趋势性上升打破固有资源配置模式，逼迫资源有效流动，改变僵尸实体继续无效率吸血的市场化选择。

流动性的长期底部远未到来，2014年央行独立性加强，严格货币总量控制，M2进一步下移，流动性改善来自资金需求端的被动收缩与银行主动创新之间的平衡。优先股的推出虽然有利于银行改善资产负债表的压力，但是不足以改变去杠杆第一阶段中利率风险的上升趋势。

上证指数整体估值中枢上移动力不足，预计核心波动区间在，主板市场整体性的机会仍然是跌出来的。

创业板在IPO重启之后，大量中低价位的新兴产业股上市，市场供需将寻找新的均衡点，面临主板与创业板的相对估值重建，创业板的估值必然会受到主板估值的牵制。预计出现振荡盘整的概率最大，核心波动区间估计在点，对于绝大部分高估值高价格的创业板股票，冲高减持仍是首选。

2014年行业配置展望：

金融类：银行保险，券商在优先股推出等投融资渠道拓宽的政策利好下获得估值提升预期，金融类的创新很难抵消市场扭转风险定价带来的冲击。金融类从而主板价值重估的时代还未到来。

在重资产行业里，水泥钢铁化工等受环保约束强化而供给受限，但如果地方政府收入增长放缓，这种约束仍将形同虚设，最好作为一个阶段性反弹机会来把握。需要把握的是具有战略性意义的高端装备制造业，比如克强总理不断向海外推荐的高铁设备类；比如造船业，订单已经回升，而且海防需求增长预期强烈；军工里面的北斗体系和飞机制造体系，从美国的军工发展史以及中日对抗的不断升级，明年的军工板块仍将是市场关注的焦点之一。

相对于重资产领域的艰难调整与反复，我们更看好轻资产领域的率先转型升级。一者，过去两年被市场所抛弃的消费股，如白酒，零售，纺织服装等，这些行业的转型升级可能会更快的展开，尤其是在O2O时代的到来客观上加速了这个进程。这些行业也应该重新进入我们的视线。二者，一些靠近服务消费端的制造业，集中在医疗设备，家电，轻工，这些行业应对滞胀的能力可能会更强，因为产品的创新空间更大，甚至可以通过创新来引领消费。

新兴产业：关注重点仍然集中在环保，信息安全，移动互联，生物制药和新能源领域。未来股价的分化是大趋势，因此我们必须区别对待。对于那些无论是市盈率和市销率纵比横比（与同类美股比）都显著处于高位的公司，营收增速能否继续高增长将成为关注的重点。应该关注三个方面，一者，医疗设备和信息安全进口替代能否大规模展开（比如去IOE化）；二者，移动互联并购重组能否继续大规模延续，已有并购能否实现协同效应；三者，环保和新能源的如何应对政府的应收账款持续扩大的压力。相较而言，这些行业中大量低价新股的出现更具吸引力。