上海证券银行间资金持续充裕基础货币影响甚物业

上海证券：银行间资金持续充裕 基础货币影响甚小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

10日，中国人民银行公布金融机构人民币信贷收支表显示，2月末金融机构外汇占款余额为268324.33亿元，当月新增外汇占款2954.26亿元。

主要观点：

很多事情打破我们旧有的习惯 外汇占款增加已经超出顺差及FDI可以解释的范围2月份，我国外汇占款连续第三个月保持净流入状态。虽然从绝对规模看，2月出现下滑，但连续三个月外汇占款的增加已经超出了贸易顺差及FDI流入可以解释的范围。

市场对今年一季度外贸数据的真实性存在颇多争议。对比我国海关出口与出口国进口数据及港口集装箱吞吐量数据后，我们认为其中的误差确实难以用统计误差解释。除了可能存在的部分企业为了规避直接内销产生的增值税营业税并获得出口退税而“绕道出口转内销”外，我们不能排除国际流动资本借道外贸潜入内地的可能性。如果这种情况属实，那么今年银行间市场流动性（并非基础货币！）的充裕度可能将大大超出我们之前的预期。

银行间市场流动性持续充裕，但基础货币不受影响虽然外汇占款连续第三个月大规模流入，但我们并不担心提准提前到来或者公开市场正回购加码。一方面，人行口径与商业银行口径外汇占款在1月份出现3300亿元的缺口，说明人行有意维持银行间较为宽松的流动性氛围。这点可以用为春节期间准备流动性来解释。另一方面，对比人行口径外汇占款与对应时间段的货币净回笼可以发现，公开市场操作基本覆盖了外汇占款对基础货币的影响，所以，外汇占款充实的是商业银行体系的流动性，而基础货币所受影响不大。

3、4月流入规模可能大幅下滑3月以来，人行公开市场操作的正回购力度明显趋于平缓，我们猜测3、4月份的外汇占款可能出现明显回落。但并不需要担心银行间流动性会受到影响。从近期shibor及回购利率来看，原本令人紧张的季末“抢钱潮”并没有发生，这说明银行间市场的存量流动性仍然充沛，并且目前的情况已经得到货币当局的支持。正回购利率的持续平稳，资金净回笼量保持稳定，这些信号都说明人行较为满意目前的货币格局。所以，如果人行保持目前的操作，我们相信，今年的债券市场的表现可能好于预期。