下半年资金面不乐观一级市场继续引领利率上计划

日间行车灯不再是一个面子性的高档配置 周四资金面出现转机，虽然利率继续呈全面上行态势，但是交易员感觉明显较前两个交易日宽松，公开市场的集中到期暂时缓解了资金的紧张。不过，6月份依然是多事之秋，而且下半年资金面不乐观，回购利率很难再现上半年的低水平，资金利率的变化将对债券率产生一定影响。

周四市场关注的焦点是5年期农发固息债发行，一级市场带动收益率上行的市场模式依然奏效，4.18%的招标利率高出二级市场7bp左右，不过首场认购倍数较周三的5年有所上升。目前的供求关系以及授信问题依然突出，而且未来年难有改善的迹象。现在同业存款市场的利率远高于相同期限的金融债，金融债发行利率还有一定的上行压力。

二级市场成交依旧清淡，成交所占比重较大，国债成交寥寥，金融债主要是新发5年农发债成交较活跃，随着收益率的不断上行，开始有投资者认可其价值。在固息债收益率上行的背景下，交易户持仓较重的Shibor浮息债相对价值开始下降，在Shibor利率走高的情况下反而出现下跌。总体而言，目前二级市场还是买盘难觅的格局。

最近几周，二级市场抛盘并不太重，也没出现明显的杀跌行为，显示今年交易户整体持仓较轻。不过市场收益率有些偏低，尤其是4月6日以来，收益率没有出现应有的上行，所以近期在资金收紧和加息预期下，一级市场开始引领市场调整。市场的这种运行模式和去年11月二级市场的轮番杀跌形成了鲜明的对比，其区别就在于交易户的持仓量。

总体而言，近期市场风险有所释放，一些品种已经开始出现投资价值。不过在加息靴子尚未落地和下半年资金面偏紧的格局下，我们依然保持偏谨慎的观点。