高考加油公用事业对国有背景企业认购赛维LDK股份魏家

公用事业：对国有背景企业认购赛维LDK股份交易的解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新消息10月22日江西赛维LDK太阳能（未覆盖，收盘价0.86美元）宣布与江西恒瑞新能源（未上市）签署了股权购买协议。恒瑞新能源将认购赛维LDK新发行的股份，认购规模为赛维LDK发行前总股本的19.9%。认购价格是0.86美元/股，较赛维LDK10月19日作者：张晓芳的收盘价溢价21%。此次融资总额为2,500万美元，锁定期为180天。根据公告，恒瑞新能源60%的股权由北京恒基伟业投资发展有限公司（一家投资于太阳能相关产业的非上市公司）持有，另外40%股权由新余市国有资产经营有限公司持有（新余市是赛维LDK总部所在地）。

分析尽管中国的企业界充分意识到了中国太阳能产业投资周期显然不具可持续性，但我们认为其对于社会经济层面的担忧似乎更为要紧。在这种情况下，截至2012年二季度净负债权益比为7 2%、总负债 6亿美元、现金量为2.96亿美元的赛维LDK在被国有背景企业收购部分股权后仍能够继续生存发展下去。除了日常流动资金和营业费用所需的流动性以外，赛维LDK的折年利息支出为 .02亿美元（从二季报的利息支出中推算得出），可能成为新余市地方政府的财务负担（据新余市统计局数字显示，2011年新余市地方政府的总税收为人民币111亿元）。我们认为，地方政府通过维持信贷供应所给予的持续支持可能会延长太阳能产业下行周期的深度和长度。

潜在影响我们认为需要重新审视当前的太阳能政策。除非我们看到资金的可获得性大打折扣，否则盈利恶化的局面可能持续。同时，美国、中国和欧盟持续的光伏贸易谈判摩擦可能是近期内全球太阳能企业基本面竞争力所面临的不确定因素，潜在的关税壁垒可能最终导致全球有效太阳能产能的再分配。我们认为，虽然近期中国光伏需求方面的政策发展表明中央政府愿意对这一困难行业伸出援手，但我们认为即便边际需求有望上升，过剩的产能供应仍表明行业的理性化和整合必须先行一步。我们认为在11月初召开十八大之后，行业整合的可预见性可能更为明朗。