高考加油交通运输底部徘徊防御为先魏家

交通运输：底部徘徊 防御为先 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

上半年交运行业净利润同比下降 7.6%，二季度降幅明显收窄，主要是航空、航运拖累；航运业持续底部震荡、航空旺季盈利较好，周期板块趋势机会还需要等待；弱周期板块业绩三季度将是低谷，四季度有望小幅反弹。

报告摘要：

二季度净利润降幅环比明显收窄。上半年交运行业营业收入同比增长8.1%，增速比去年同期回落14.8个百分点；净利润同比下降 7.6%，降幅比去年扩大了25.4个百分点；二季度净利润同比下降25. %，降幅较一季度收窄26.7个百分点。其中：强周期板块是导致业绩大幅下降的主要原因，航空上半年净利润同比下降66. ——%，航运业亏损77亿元，亏损额是去年同期的2.8倍；弱周期板块整体平稳，上半年净利润同比下降 .1%，其中公交、港口板块略有增长，港口公路略有下降，铁路下降5. %，物流下降14.4%。股价表现与业绩基本一致，弱周期板块整体表现明显好于强周期板块，表现最差的三个板块是航空、航运、铁路运输。

强周期板块：底部探明，趋势好转仍需等待。自2010年1季度GDP增速达到高点之后经济增速持续向下，外围来看欧洲债务危机持续发酵，美国复苏也难言乐观，总体来看经济增长遇到瓶颈，下半年中国经济大幅反弹的可能性不大，但是环比有望改善。航运板块运力交付高峰将于今明年结束，即使如此长期积累的过剩运力依旧需要时间去消化，目前来看三季度盈利难以好于二季度，仅有集运同比改善。预计旺季航空主业盈利好转明显将使三季度盈利降幅大幅缩小，预计三季度业绩下滑幅度约为10%；四季度为行业淡季，预计行业仍将维持供过于求的态势，预计客座率同比下降2- 个百分点，行业趋势性反转仍需等待。

弱周期板块：三季度触底，四季度小幅反弹。由于客运相对货运对经济的敏感性低，所以以客运为主要收入来源的板块受经济增速放缓的负面影响较小，在弱周期板块中客运收入占比高的细分板块主要是机场、高速公路。从近期趋势来看，7月增速普遍低于6月份，其中铁路货运周转量连续两月同比下降，且降幅有所扩大，收费公路的通行费收入7月也出现了近年来的首次同比下降，总体来看三季度情况将会差于二季度，但是我们认为三季度将会触底，四季度有望小幅反弹中国资本市场启动了股权分置改革。物流板块主要担心大宗商品价格下跌是否会带来存货跌价损失以及坏账风险。

投资策略：防御为先。1、2季度行业净利润分别同比下降52.1%、25. %，我们预计三季度净利润同比降幅将进一步收窄，预计降幅为10.5%，四季度行业盈利将会同比较大幅度增长。其中：弱周期板块整体保持平稳，三季度各方面数据要差于二季度，因此我们预计三季度净利润可能同比略有下降，但是幅度在5%以内；强周期板块：三季度航空盈利降幅将大幅收窄，航运业三季度可能会差于二季度，但是由于去年 、4季度基数较低，三季度亏损有望同比收窄，四季度航空航运亏损额有望大幅收窄。综合考虑到行业基本面和估值情况，我们维持行业“同步大市-A”的投资评级，建议继续采取防御为先的投资策略，重点关注：（1）业绩增长确定的公司：唐山港、上海机场；（2）高股息收益率、运量触底反弹的大秦铁路；（ ）关注航运业振兴政策出台、铁路改革进展、物流政策等带来的投资机会。

风险提示：经济低迷超过预期；过剩运力消耗超过预期；油价上涨。