高考加油华泰证券季节性因素推高物价全年通胀无忧魏家

华泰证券：季节性因素推高物价 全年通胀无忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：2016年2月份CPI同比上涨2.3%，前值是1.8%，比上个月回升0.5个百分点；PPI同比下降-4.9%，前值为-5.3%，跌幅比上个月收窄0.4个百分点。

我们的观点：

寒冷天气和春节假日因素推高CPI涨幅，总需求仍然偏弱。春节前后物价上涨是基本惯性，叠加寒潮天气的影响，运输受阻，蔬菜、猪肉等食品价格大幅上涨，推动了本月CPI的大幅回升。2月份核心CPI同比上涨1.3%，比1月份回落0.2个百分点，这充分说明春节因素和寒潮天气是物价上涨的主要原因，并非总需求反弹拉动。根据2月PMI数据为49%，较一月下跌0.4个百分点，仍位于荣枯线之下，说明当前经济下行压力仍然较大，需求或仍疲软。

从CPI内部结构来看，在食品中，鲜菜、鲜果、猪肉、水产品上涨幅度较大；在非食品中，交通和旅游、部分服务业价格上涨较多。2月鲜菜价格环比上涨29.9%，创2008年3月以来月度最高涨幅，影响CPI环比上涨约0.84个百分点，超过CPI环比总涨幅的一半。鲜果、猪肉和水产品价格环比分别上涨6.9%、6.3%和6.0%，三项合计影响CPI环比上涨约0.40个百分点。长途汽车和旅行社收费价格环比分别上涨4.3%和3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.06个百分点。春节期间外来务工人员返乡，部分服务行业用工紧缺，价格水涨船高。车辆修理与保养、理发、家政服务价格环比分别上涨6.9%、5.7%和3.6%。

多因素促使PPI环比和丹麦女王走下石阶同比跌幅出现收窄。2016年2月份工业生产者出厂价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点；同比下降4.9%，降幅比上月缩小0.4个百分点。PPI跌幅收窄的主要原因有：全球上游行业开始去产能，供给的收缩有助于稳定大宗商品价格；2月份美元指数走弱；基数更低；2月份市场对中国基建投资大观点幅增长的预期比较高，加之补库存的需求，铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品价格出现反弹。

货币继续宽松，财政有待“准财政政策”发力。由于经济下行压力仍然很大，我们认为全年不存在严重的通胀问题，2016年CPI涨幅在1..0%的区间，1季度CPI涨幅是全年的高点，预计3月份CPI同比上涨2.3%，与2月份持平。由于基数和全球去产能进程的推进，国际大宗商品的价格将逐渐接近底部，上半年较为平稳，下半年PPI跌幅将逐渐收窄，预计3月份PPI同比下跌-5.1%。在经济继续下行的背景下，全年通胀形势不构成货币政策放松的制约因素，货币政策仍然有降准可能性，货币政策仍然为“灵活适度”。虽然赤字率提高至3.0%，2016年公共财政收支增速较2015年有明显下降，财政政策偏“中性”，预计金融专项债、PPP、产业引导基金等一系列“准财政政策”还将继续发挥作用。

风险提示:中国经济增速超预期下行；美国增速不达预期。