国海证券近享维稳成果远盼制度红利蹭飞

国海证券：近享维稳成果 远盼制度红利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1）与上站或论坛版块主题不符的内容主要观点：

量价利三维度分析框架，预判盈利反弹空间有限。在企业盈利的量价利三维分析框架下，量、价、利分别和经济增速、通胀、成本费用等因素相对应。从经济增长来看，三大需求的增速反弹都面临约束，需求下滑的压力依然存在，另一方面，生产要素和全要素生产率对经济增长的支撑作用在不断减弱，潜在经济增速处于下行趋势当中，201 年仍然离不开基建投资稳增长的作用。考虑到持续加大基建投资，将继续把经济增长固化在投资驱动的路径上，不利于产业升级和经济结构调整，也会进一步加深对政府债务的担忧，在达到稳增长的目标后，政府推动基建投资的力度将会减弱，因此经济将以稳为主，增速难有明显改观。从通胀和成本费用来看，其趋势在很大程度上受经济增长的影响，在经济增长难有明显改观的情况下，通胀压力和成本费用压力相对温和，显著上升的可能性较小。相应地，“量、价、利”较难出现趋势性上升，企业盈利反弹空间有限。

估值三要素支撑效应减弱，市场估值中枢继续下移。盈利增长溢价、资金利率和风险溢价对估值的支撑效应减弱，估值中枢继续下移：1）受到全要素生产率下降和增长模式转型的制约，经济增长明显下台阶，对企业盈利增长形成下拉效应，A股上市公司的增长溢价逐渐减弱。2）在需求企稳回升拉动物价反弹，货币政策继续维持稳健基调的情况下，预计短端利率将有小幅提升空间，长端利率维持高位震荡的态势。 ）随着债券市场和银行理财产品市场的快速发展，私人部门的竞争性资产配置效应要求股票市场给以更好的风险溢价；股票供给增加和限售股解禁规模扩大，导致市场供求关系更为紧张，对风险溢价形成上行推力；投资者保护体系薄弱，企业投资信托缺失，阻碍股票市场风险溢价下降。盈利增长溢价、资金利率和风险溢价对估值的支撑效应减弱，。

近看维稳成果带来的投资机会，全年聚焦高速成长的行业龙头。在企业盈利反弹空间有限，估值中枢下移的情况下，股票市场缺乏趋势性机会，结构性分化仍是主要的市场特征。考虑到需求仍然疲弱，短期内基建投资仍是经济企稳的主要力量，这为相关收益行业的业绩增长提供了驱动力。新一届政府在基建投资稳增长的前提下，将加快推进经济结构调整，启动新一轮制度改革，经济结构调整指向落后产能淘汰、新型工业和新型农业化，可为相关产业打开成长空间；改革的方向包括调整利益分配格局，松绑长期经济增长面临的制度约束，释放长期经济增长动能，从而也构成了未来市场投资的主线，值得我们密切关注，但是短期尚不明确。在此情形下，跨年度的投资机会主要来自经济维稳的成果，但是经济难有明显起色，高速成长的行业龙头因其业绩增长驱动力较强，有望穿越经济周期，获得估值溢价，值得全年关注。我们政策端、供给端、需求端相对看好的行业有：1）节能环保、园林装饰、城市安防、水泥、重卡和城市轨道；2）高端装备和生物育种、农业机械、农田水利； ）房地产、医药、消费电子和文化传媒。